主題：同方股份寄望LED和數(shù)字電視快速增長(zhǎng)

　 第一，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩，財(cái)務(wù)狀況喜憂參半
公司前三季度營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)放緩，根據(jù)我們的判斷，PC業(yè)務(wù)出現(xiàn)下滑是公司收入增長(zhǎng)緩慢的主要原因，而凈利潤(rùn)增速下滑主要由于去年同期投資收益與今年差異較大所致，實(shí)際上，公司扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)40.9%，仍然維持快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭。
從利潤(rùn)表各項(xiàng)來(lái)看，公司毛利率與去年同期相比提高2.95個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力穩(wěn)步提升，毛利率的提升表明公司近幾年實(shí)施產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的策略成效顯著。但公司銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率同比分別提升1.13和0.66個(gè)百分點(diǎn)，表明公司長(zhǎng)期存在的費(fèi)用壓力仍然沒有得到有效解決。
同時(shí)我們注意到，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流同比下滑-145.71%，主要由于環(huán)保、數(shù)字城市、建筑節(jié)能業(yè)務(wù)的下游客戶資金短缺造成公司回款延期所致，這將在一定程度上影響公司今年業(yè)績(jī)。
第二，09年寄望于LED和數(shù)字電視實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)
我們認(rèn)為，在目前經(jīng)濟(jì)下滑背景下，公司PC和工程類(包括環(huán)保、建筑節(jié)能、數(shù)字城市、軍工)項(xiàng)目均將受到不同程度的負(fù)面影響，其明年增速將放緩。而處于成長(zhǎng)期的LED業(yè)務(wù)和國(guó)家政策推動(dòng)的數(shù)字電視業(yè)務(wù)有望保持快速增長(zhǎng)。據(jù)我們目前了解的情況看，公司LED項(xiàng)目設(shè)備已經(jīng)到位，預(yù)計(jì)明年初20條生產(chǎn)線將投產(chǎn)，我們認(rèn)為明年將是LED業(yè)務(wù)的收獲期。
在數(shù)字電視領(lǐng)域，隨著模擬電視信號(hào)取消日期的臨近，國(guó)內(nèi)數(shù)字電視將進(jìn)入快速發(fā)展期，對(duì)于同方股份來(lái)說(shuō)，公司數(shù)字電視業(yè)務(wù)經(jīng)過(guò)幾年的培育后，目前已經(jīng)形成完整的數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)鏈，08年公司通過(guò)參股上海百視通進(jìn)入IPTV運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域，使公司在數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)鏈更加完善。我們認(rèn)為公司數(shù)字電視業(yè)務(wù)將進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。
第三，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持"推薦"評(píng)級(jí)
由于公司LED項(xiàng)目的放緩以及公司下游客戶回款速度的延緩，我們下調(diào)公司2008、2009、2010年EPS分別至0.51、0.65、0.84元，但公司前期股價(jià)跌幅較大，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)08年的PE為15倍，低于同行業(yè)平均水平，估值優(yōu)勢(shì)明顯，維持對(duì)公司的"推薦"評(píng)級(jí)。




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