主題：麗珠集團：09年該將焦點放在主業(yè)上


　　1、實行省經(jīng)理管理下的醫(yī)院經(jīng)理負責制細化了對營銷人員的考核，07年開始公司重點產(chǎn)品銷售開始快速增長，08年繼續(xù)保持良好增長勢頭，一、二、三季度，公司主業(yè)收入累積分別同比增長34.19%、36.06%和26.37%，扣除證券投資虧損影響，主業(yè)實現(xiàn)1.95億，折合每股收益0.63元，三季度單季實現(xiàn)主業(yè)0.21元；2．三季度公司重點產(chǎn)品繼續(xù)增長，但增幅有所收窄，參芪扶正增長同比增60%，抗病毒顆粒同比增長20%，診斷試劑同比增長32%，得樂系列同比增長20%，F(xiàn)SH同比增長150%，達到4000萬，成為引領(lǐng)促性腺激素類產(chǎn)品的新增長點，我們估計促性激素08年銷售將超過1億；3．公司原料藥占到銷售30%左右，包括新北江與福興的原料藥都供外銷，其他主要供應自用，這是公司原料藥整體毛利率低的原因，我們注意到，新北江截止三季度已經(jīng)虧損2700萬，福興藥廠還小幅度盈利，但從健康網(wǎng)查詢到的關(guān)于粘桿菌素出口報價，08年一直呈下行趨勢，從年初的21美圓/公斤到10月份的16-17元/公斤，下降了20%左右，我們查閱了06年粘桿菌素行業(yè)谷底時福興藥廠的盈利能力，虧損3079萬，我們判斷，未來兩年公司將不得不消化來自原料藥單元的拖累（估計每年1000-2000萬減利因素）；4．由于證券投資虧損影響，公司盈利受到影響，公司截止三季度持有可交易金融資產(chǎn)1。65億，09年證券市場將好于08年，證券的浮虧將大幅度減少，因此09年公司業(yè)績更多的將取決于主業(yè)的情況，綜合考慮我們判斷給予公司13-18倍的PE比較合適，以主業(yè)計算的價值波動區(qū)間在14.56-20.16之間。


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