主題：皖通高速：改建工程將持續(xù)影響車流量

皖通高速（600012）今天放量上漲，收升5.91%，換手率1.34%。公司主營安徽省境內(nèi)高速公路，08年由于合寧高速"四改八"工程導(dǎo)致相關(guān)路段車流量受到影響，同時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)情況不樂觀也拖累旗下路段車流量和通行費(fèi)收入的增長。今日投資《在線分析師》顯示：公司2008-2010年綜合每股盈利預(yù)測值分別為0.42元、0.43元和0.44元，對應(yīng)動態(tài)市盈率為9.8、9.6和9.4倍；當(dāng)前共有12位分析師跟蹤，2位分析師建議"強(qiáng)力買入"，1位分析師建議"買入"，9位分析師給予"觀望"評級，綜合評級系數(shù)2.58。
　　公司當(dāng)前總路產(chǎn)長約426公里，核心路產(chǎn)主要包括合寧高速和高屆高速，占比主營收入達(dá)65％左右。受益于區(qū)域經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展、城鎮(zhèn)化水平的不斷提高以及物流業(yè)的持續(xù)增長，公司業(yè)績在06年達(dá)到峰值，其后由于安徽北部路網(wǎng)不斷加密及改擴(kuò)建帶來的分流效應(yīng)、貨車比重下降等因素影響，公司主要路產(chǎn)車流量及車型結(jié)構(gòu)均未再出現(xiàn)較好增長。
　　公司08年初受到雪災(zāi)的影響，1、2月份的車流量以及相應(yīng)的通行費(fèi)收入出現(xiàn)較明顯的同比下滑；而公司旗下兩條主要公路合寧高速和高界高速都處在改擴(kuò)建工程中，對車流量的增長帶來一定的壓力。另外，由于08年以來，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)情況走弱、燃油成本上升等因素，使得公路通行車輛增速明顯放緩。多種不利因素的共同作用下，公司前三季度營收僅增長2.25%。不過由于07年度補(bǔ)繳所得稅的6000萬元返還款項(xiàng)于三季度入賬，同時(shí)全年所得稅稅率下調(diào)至25%，故公司前三季度凈利潤水平仍有較大的提升。
　　總投資額達(dá)29.34億元的寧合高速與高屆高速4改8擴(kuò)建將分別于09年四季度及年底完工。群益證券認(rèn)為改建工程將持續(xù)影響公司08、09年整體車流量的增長，08、09年公司整體的車流量增長將十分緩慢，預(yù)計(jì)年均增長在3%以內(nèi)，由此公司營收增幅也應(yīng)在這一范圍內(nèi)。
　　長城證券表示，公司歷史上有外延式擴(kuò)張的傳統(tǒng)，當(dāng)前囿于大額資本開支、新收費(fèi)公路權(quán)益轉(zhuǎn)讓辦法若干規(guī)定操作性有待提高以及雙頭主管交通廳和國資委若干立場需要協(xié)調(diào)等因素，后續(xù)的路產(chǎn)收購有一定難度，若能成行，將是公司平淡運(yùn)營中的一個(gè)亮點(diǎn)。
　　公司于9月24日發(fā)布公告，公司擬發(fā)行期限為6年且不超過18億元的分離交易可轉(zhuǎn)債，募集資金擬用于合寧高速擴(kuò)建工程、高界高速公路改建工程以及寧宣杭高速公路宣城至寧國段項(xiàng)目。天相投顧指出，分離交易可轉(zhuǎn)債的發(fā)行將會緩解公司資金壓力，減少利息支出。由于寧宣杭項(xiàng)目投資額度高達(dá)31.34億元，公司未來的財(cái)務(wù)費(fèi)用增長壓力仍然較大。
　　天相投顧預(yù)計(jì)公司08-10年每股收益0.40元、0.37元、0.41元，對應(yīng)08-10年動態(tài)市盈率分別為10.5倍、11.3倍、10.3倍，考慮到公司仍然受到擴(kuò)建和大修的負(fù)面影響以及寧宣杭高速公路宣城至寧國段項(xiàng)目盈利能力的不確定性，他們維持公司"中性"投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：新建道路資產(chǎn)和設(shè)備進(jìn)入正常維護(hù)期，維護(hù)成本將逐漸增加；公司今年1-2月遭遇大雪天氣導(dǎo)致公司1-2月的通行費(fèi)收入下降16.34%，未來如再遇惡劣天氣將給公司經(jīng)營業(yè)績帶來不利影響；區(qū)域宏觀經(jīng)濟(jì)的減速將給公司帶來負(fù)面影響。


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