主題：特變電工：受利國家扶持 推薦

　1、事件簡介

　　2008年11月24日，公司的子公司特變電工(600089,股吧)沈陽變壓器集團有限公司（以下簡稱沈變公司）與中廣核工程有限公司（以下簡稱中廣核公司）舉行了《紅沿河核電工程項目主變壓器（LOT60）供應合同》的簽字儀式，沈變公司承接了遼寧紅沿河核電廠一期工程13臺500kV主變壓器的設(shè)計與生產(chǎn)任務，合同總價為24495.65萬元，自2010年7月30日至2012年6月30日交貨。

　　2、點評

　　近年來，特變電工保持了良好的發(fā)展勢頭，營業(yè)收入與凈利潤穩(wěn)步攀升。目前，特變電工主營業(yè)務分為三部分，分別是電力變壓器、電線電纜和太陽能組建，其中，以電力變壓器為公司主要利潤來源，目前變壓器業(yè)務占公司全部收入的約60%。公司整體技術(shù)水平提升產(chǎn)生的新產(chǎn)品與新工藝為公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整提供了有力的支撐。此次簽訂的遼寧紅沿河核電廠一期工程13臺500kV主變壓器為公司今年主推的高等級變壓器產(chǎn)品，市場空間巨大。此外，公司輸變電設(shè)備業(yè)務圍繞國家重點工程項目開展科研攻關(guān)，已經(jīng)可以生產(chǎn)1000kV特高壓變壓器產(chǎn)品，而同等級的變壓器產(chǎn)品國內(nèi)廠家屈指可數(shù)。

　　本次合同總價為24495.65萬元，相當于公司07年銷售收入的3%左右（約合貢獻每股收益0.04元），我們認為這一數(shù)字從總量上看并不十分可觀，但值得注意的是此次簽訂的是核電項目，從目前政策導向上高層已經(jīng)明確核電項目屬于受國家支持的重點建設(shè)項目。我國核電項目成為首次獲批的刺激內(nèi)總項目，對包括電力變壓器在內(nèi)的電氣設(shè)備制造行業(yè)構(gòu)成重大利好。

　　具體來看，2008年10月，我國核電總裝機容量約90萬千瓦，在建項目裝機容量約1230萬千瓦，我國原有的核電中長期發(fā)展規(guī)劃到2020年核電裝機容量將達到4500萬千瓦，但按照中國廣東核電集團與中國核工業(yè)集團公司的計劃，到2020年國內(nèi)核電裝機容量將達到7000萬千瓦。從國產(chǎn)化率方面看，CPR1000核電站設(shè)備國產(chǎn)化率將從嶺澳一期的30％，將逐步提高到嶺澳二期的60%、紅沿河的75％，以及寧德的80％。如我們按寧德項目的80％的國產(chǎn)化樣計算，在2020年前國內(nèi)核電市場總?cè)萘繉⒔咏?000億元，公司在該領(lǐng)域的業(yè)務量將有望保持高速增長。

　　3、維持“推薦”評級

　　公司在行業(yè)內(nèi)樹立了較強的品牌、技術(shù)競爭優(yōu)勢，高壓電壓器與超高壓電壓器的進入壁壘非常高，預計08年公司每股收益有望達到0.82元（此次所簽合同約貢獻每股收益0.04元，但將在2009-2012年逐步兌現(xiàn)）。目前合理估值區(qū)間為20.50-21.32元（PE為25-26倍），現(xiàn)今股價對應08年動態(tài)PE為23倍左右，且公司到2009年中期方有限售股解禁，短期沒有減持壓力，維持特變電工（600089）“推薦”評級。

　　　　4、風險因素

　　（1）鋼材漲價風險

　　鋼材占公司總成本的比重較高，鋼鐵價格（尤其是硅鋼）的劇烈波動給公司業(yè)績將造成較大的不確定性；

　　?。?）技術(shù)更新風險

　　公司不斷加大輸變電設(shè)備研發(fā)力度，但隨著行業(yè)的發(fā)展，技術(shù)更新不斷加快，若公司不能及時主動地根據(jù)市場變化提高產(chǎn)品科技含量，現(xiàn)有的產(chǎn)品和技術(shù)存在被替代的風險；

　?。?）市場競爭加劇風險

　　國際知名公司本土化以及國內(nèi)競爭對手在部分市場上加大拓展力度，對公司產(chǎn)品市場份額的擴大構(gòu)成一定壓力。



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