主題：中青旅：會展和烏鎮(zhèn)業(yè)務將成為09年業(yè)績支撐

08年國際旅交會顯示出經(jīng)濟危機下中外旅游業(yè)者對中國游客期望值頗高。雖然說經(jīng)濟全球化背景下中國經(jīng)濟與世界經(jīng)濟唇齒相依，但中國無疑是本次經(jīng)濟危機陰霾下受沖擊相對較小的一個重要經(jīng)濟體。本屆旅交會吸引了106個國家和地區(qū)的4112家旅游單位前來參展，數(shù)量皆為歷屆之最。各國和各地區(qū)旅游機構和企業(yè)為招攬客源，還紛紛推出系列低價旅游產(chǎn)品。中國游客已成為全球旅游業(yè)共同抵御經(jīng)濟危機沖擊的一大希望。

　09年充滿挑戰(zhàn)和不確定性，危機中蘊育中機會。經(jīng)濟危機對公司的入境游和出境游業(yè)務不可避免將造成比較大的壓力，公司高管預計09年上半年表現(xiàn)將更明顯。但從中國旅游業(yè)因03SARS 而經(jīng)營面貌煥然一新的歷史經(jīng)驗來看，公司認為09年也是產(chǎn)業(yè)調整的一大機會。在牛市行情中，旅行社的毛利率依然很低，說明整個經(jīng)營業(yè)態(tài)尚不合理，本次全球經(jīng)濟危機可能也是國內(nèi)旅行社業(yè)再次新生的機會。作為一家品牌優(yōu)勢明顯、人才隊伍專業(yè)高效，不斷創(chuàng)新進取的國字號股份制旅行社，中青旅抗風險能力優(yōu)于一般同業(yè)。09年中國經(jīng)濟總體仍將保持相對較快增長，中國旅游者相對購買力繼續(xù)增強，中青旅將繼續(xù)推動自由行和會展業(yè)務的發(fā)展，確保09年旅行社業(yè)務實現(xiàn)平穩(wěn)發(fā)展。

　烏鎮(zhèn)西柵增勢良好，二期商鋪招商工作正穩(wěn)步推進。烏鎮(zhèn)景區(qū)由于地處經(jīng)濟發(fā)達的長三角地區(qū)，區(qū)位優(yōu)勢非常明顯。“會議休閑”的西柵和“傳統(tǒng)觀光”的東柵相結合成就了優(yōu)于其他古鎮(zhèn)的抗經(jīng)濟風險能力。今年1-10月，烏鎮(zhèn)旅游營業(yè)收入和凈利潤同比增長40%以上。預計全年烏鎮(zhèn)旅游將實現(xiàn)凈利潤6000余萬元。在原有500間（套）左右客房基礎上，今年又新增昭明書舍（66間）、通安客棧二期（約30間）、東柵外一小酒店（約30間）等擁有的120間左右客房，接待能力再創(chuàng)新高。西柵二期的商鋪裝修工作基本完工，正處于招商階段，進展良好，屆時西柵的旅游內(nèi)容將更加豐富，營收來源也更加多樣化。

　股價大幅下跌已基本釋放估值風險，維持“強烈推薦”投資評級。在維持目前所得稅率條件下，預計公司2008-2010年EPS 分別為0.32、0.39、0.55元。

　旅游主業(yè)已逐漸成為公司盈利增長主要推動力。我們給予公司09年20倍PE，給予中青旅未來6-12個月的目標價7.80元，維持“強烈推薦”投資評級。

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