主題：福田汽車：合資公司提升長(zhǎng)期潛力

　　受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，今年以來(lái)汽車行業(yè)銷量增速大幅下滑，福田汽車(600166,股吧)(600166)也受到較大影響。截止到今年9月份，公司累計(jì)銷售汽車34.2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)12.4%，但增速比1-6月份銷量累計(jì)同比增速降低了6.4個(gè)百分點(diǎn)。其中作為主要收入來(lái)源的中重卡和輕卡同比增速分別為8.7%和12.8%。因?yàn)橹乜ㄊ袌?chǎng)需求可能繼續(xù)低迷，預(yù)計(jì)公司中重卡業(yè)務(wù)2009年實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)有較大難度。輕卡業(yè)務(wù)因?yàn)橐?guī)模效應(yīng)帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)，在廣大農(nóng)村市場(chǎng)開(kāi)拓較好，預(yù)計(jì)2009年銷量仍能實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但增速可能繼續(xù)下滑。此外，公司出口業(yè)務(wù)受全球經(jīng)濟(jì)疲軟的和俄羅斯等國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)保護(hù)政策的影響，增速也將大幅降低。綜合判斷公司2009年銷量?jī)H能小幅正增長(zhǎng)或基本持平，考慮到中重卡業(yè)務(wù)單車價(jià)格更高，其需求疲軟很可能造成2009年銷售收入同比降低。

　不過(guò)，下半年鋼材價(jià)格下降將使毛利率觸底回升。我們判斷傳導(dǎo)周期為5個(gè)月左右，下半年鋼材價(jià)格的下降將從明年一季度開(kāi)始對(duì)毛利率產(chǎn)生積極影響?？紤]到2009年市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，謹(jǐn)慎判斷2009年公司毛利率在2008年基礎(chǔ)上上升1個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到9.5%左右。同時(shí)，預(yù)計(jì)與康明斯合資的發(fā)動(dòng)機(jī)公司2009年開(kāi)始投產(chǎn)，2010年實(shí)現(xiàn)盈利。保守估計(jì)初期12萬(wàn)臺(tái)年產(chǎn)能每年貢獻(xiàn)投資收益0.55億元，未來(lái)收益進(jìn)一步提升。公司與戴姆勒重卡合作項(xiàng)目的發(fā)動(dòng)機(jī)工廠目前正在進(jìn)行環(huán)評(píng)。謹(jǐn)慎判斷2009年底合資公司成立，2011年開(kāi)始正式生產(chǎn)，有助于長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Φ奶嵘?br />
　　預(yù)計(jì)公司2008-2010年每股收益分別為0.48、0.54和0.68元。按照2008年10倍市盈率估值，六個(gè)月目標(biāo)價(jià)為4.80元，給予“跑贏大市”評(píng)級(jí)。



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