主題：福田汽車：合資公司提升長期潛力

　　受宏觀經(jīng)濟影響，今年以來汽車行業(yè)銷量增速大幅下滑，福田汽車(600166,股吧)(600166)也受到較大影響。截止到今年9月份，公司累計銷售汽車34.2萬輛，同比增長12.4%，但增速比1-6月份銷量累計同比增速降低了6.4個百分點。其中作為主要收入來源的中重卡和輕卡同比增速分別為8.7%和12.8%。因為重卡市場需求可能繼續(xù)低迷，預(yù)計公司中重卡業(yè)務(wù)2009年實現(xiàn)增長有較大難度。輕卡業(yè)務(wù)因為規(guī)模效應(yīng)帶來的成本優(yōu)勢，在廣大農(nóng)村市場開拓較好，預(yù)計2009年銷量仍能實現(xiàn)增長，但增速可能繼續(xù)下滑。此外，公司出口業(yè)務(wù)受全球經(jīng)濟疲軟的和俄羅斯等國汽車產(chǎn)業(yè)保護(hù)政策的影響，增速也將大幅降低。綜合判斷公司2009年銷量僅能小幅正增長或基本持平，考慮到中重卡業(yè)務(wù)單車價格更高，其需求疲軟很可能造成2009年銷售收入同比降低。

　不過，下半年鋼材價格下降將使毛利率觸底回升。我們判斷傳導(dǎo)周期為5個月左右，下半年鋼材價格的下降將從明年一季度開始對毛利率產(chǎn)生積極影響?？紤]到2009年市場競爭加劇，謹(jǐn)慎判斷2009年公司毛利率在2008年基礎(chǔ)上上升1個百分點，達(dá)到9.5%左右。同時，預(yù)計與康明斯合資的發(fā)動機公司2009年開始投產(chǎn)，2010年實現(xiàn)盈利。保守估計初期12萬臺年產(chǎn)能每年貢獻(xiàn)投資收益0.55億元，未來收益進(jìn)一步提升。公司與戴姆勒重卡合作項目的發(fā)動機工廠目前正在進(jìn)行環(huán)評。謹(jǐn)慎判斷2009年底合資公司成立，2011年開始正式生產(chǎn)，有助于長期發(fā)展?jié)摿Φ奶嵘?br />
　　預(yù)計公司2008-2010年每股收益分別為0.48、0.54和0.68元。按照2008年10倍市盈率估值，六個月目標(biāo)價為4.80元，給予“跑贏大市”評級。



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