主題：峨眉山A 全面恢復(fù)預(yù)計(jì)在09年中期后

受多種因素疊加影響，峨眉山游客恢復(fù)較慢，10月份仍同比下降19%；地震后，川渝游客占比從40%提高到60%，遠(yuǎn)程游客市場(chǎng)的恢復(fù)最早將在09年中期；酒店收入逆市增長(zhǎng)是今年僅有的亮點(diǎn)。我們維持08-10 EPS 0.05、0.22、0.26元的預(yù)測(cè)，維持審慎推薦-B的投資評(píng)級(jí)。
游客市場(chǎng)恢復(fù)較慢，全面恢復(fù)預(yù)計(jì)在09年中期后。10月份，游客仍同比下降19%，恢復(fù)較慢的主要原因有：（1）地震及頻繁的余震對(duì)游客心理影響較大；（2）原有旅游線路受到破壞影響旅行社組團(tuán)；（3）居民旅游消費(fèi)能力和意愿下降。預(yù)計(jì)到09年中期游客將恢復(fù)到正常水平。
遠(yuǎn)程游客下降較多，重點(diǎn)營(yíng)銷川渝地區(qū)。地震后，川渝地區(qū)游客占比從40%提高到60%，短期內(nèi)，川渝地區(qū)仍是公司營(yíng)銷的重點(diǎn)。
酒店逆市增長(zhǎng)，對(duì)業(yè)績(jī)將有正面影響但程度有限。雖然游客減少較多，但酒店業(yè)務(wù)1-9月份收入仍有6%的增長(zhǎng)；預(yù)計(jì)全年能夠達(dá)到盈虧平衡。隨著旅游市場(chǎng)逐步恢復(fù)，酒店業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)盈利，對(duì)業(yè)績(jī)有正面影響但程度有限。
未來存在外延擴(kuò)張的可能。峨眉山景區(qū)的大規(guī)模建設(shè)已基本完畢，公司的長(zhǎng)期戰(zhàn)略仍有外延擴(kuò)張的打算，但由于公司目前負(fù)債率較高，短期難以實(shí)施、影響不大。
維持08-10 EPS 0.05、0.22、0.26元的預(yù)測(cè)，維持審慎推薦-B的投資評(píng)級(jí)。
我們維持08-10 EPS 0.05、0.22、0.26元的盈利預(yù)測(cè)，雖然從PE方面看，估值水平不低，但由于業(yè)績(jī)是受到短期因素的影響，以及09年增長(zhǎng)明確，我們認(rèn)為，在目前經(jīng)濟(jì)前景不太明確的情況下，公司具備一定的防御性，維持審慎推薦B的投資評(píng)級(jí)。
1、游客市場(chǎng)恢復(fù)較慢，全面恢復(fù)預(yù)計(jì)在09年中期后
雖然峨眉山景區(qū)受到地震破壞不大，交通狀況也良好，但由于下述因素影響，游客恢復(fù)情況不甚理想，10月份游客數(shù)量仍同比下降19%，預(yù)計(jì)市場(chǎng)全面恢復(fù)要到09年中期以后。
（1）汶川地震后，余震較為頻繁，我國(guó)其他地方也出現(xiàn)地震現(xiàn)象，對(duì)游客心理產(chǎn)生較大的負(fù)面影響；
（2）四川其他景區(qū)受地震影響較大，如九寨溝等；對(duì)旅行社來講，這些景區(qū)是旅行線路的重要組成部分。這些景區(qū)受到破壞，旅行社原有的成熟的旅游線路受到較大影響，從而影響旅行社的四川組團(tuán)；
（3）金融危機(jī)的影響日益擴(kuò)大，對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大影響，此外，股市、樓市的持續(xù)低迷導(dǎo)致城市居民資產(chǎn)縮水。這對(duì)居民的消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿產(chǎn)生一定負(fù)面影響。
2、遠(yuǎn)程游客下降較多，重點(diǎn)營(yíng)銷川渝地區(qū)
地震之前，峨眉山的客源結(jié)構(gòu)是，川渝游客占4成，其他地區(qū)游客占6成。地震后，這一機(jī)構(gòu)比例倒了過來，來自川渝的游客占到游客總量的6成。公司根據(jù)上述變化，及時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)思路：（1）加強(qiáng)成渝地區(qū)的營(yíng)銷力度；（2）適當(dāng)減少省外地區(qū)的營(yíng)銷，控制營(yíng)銷費(fèi)用。
3、酒店逆市增長(zhǎng)，對(duì)業(yè)績(jī)將有正面影響但程度有限
雖然旅游市場(chǎng)受到較大沖擊，但近幾年的投入使酒店的硬件設(shè)施得到很大的提升，接待能力提高，酒店經(jīng)營(yíng)狀況良好。
我們粗略測(cè)算，1-9月，酒店及其他業(yè)務(wù)收入約1.4億元，同比增長(zhǎng)約6%。
我們實(shí)地調(diào)研發(fā)現(xiàn)：即使現(xiàn)在是淡季，但酒店出租率仍超過50%，周末出租率一般在70%以上甚至更高；預(yù)計(jì)，全年酒店出租率能達(dá)到60-70%，今年酒店將實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。
隨著旅游市場(chǎng)的逐步恢復(fù)，酒店業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)盈利，但對(duì)業(yè)績(jī)的正面影響仍然有限。
4、未來存在外延擴(kuò)張的可能峨眉山景區(qū)的大規(guī)模建設(shè)已基本完畢，公司的長(zhǎng)期戰(zhàn)略仍有外延擴(kuò)張的打算，但由于公司目前負(fù)債率較高（截至9月底，資產(chǎn)負(fù)債率約46%，其中，短期借款1.55億元、一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債3000萬元，長(zhǎng)期借款2.45億元，合計(jì)達(dá)4.3億元，占總資產(chǎn)的39%），短期難以實(shí)施、影響不大。
5、維持盈利預(yù)測(cè)及審慎推薦投資評(píng)級(jí)我們維持08-10 EPS 0.05、0.22、0.26元的盈利預(yù)測(cè)，雖然從PE方面看，估值水平不低，但由于業(yè)績(jī)是受到短期因素的影響，以及09年增長(zhǎng)明確，我們認(rèn)為，在目前經(jīng)濟(jì)前景不太明確的情況下，公司具備一定的防御性，維持審慎推薦B的投資評(píng)級(jí)。




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