主題：峨眉山A 全面恢復預計在09年中期后

受多種因素疊加影響，峨眉山游客恢復較慢，10月份仍同比下降19%；地震后，川渝游客占比從40%提高到60%，遠程游客市場的恢復最早將在09年中期；酒店收入逆市增長是今年僅有的亮點。我們維持08-10 EPS 0.05、0.22、0.26元的預測，維持審慎推薦-B的投資評級。
游客市場恢復較慢，全面恢復預計在09年中期后。10月份，游客仍同比下降19%，恢復較慢的主要原因有：（1）地震及頻繁的余震對游客心理影響較大；（2）原有旅游線路受到破壞影響旅行社組團；（3）居民旅游消費能力和意愿下降。預計到09年中期游客將恢復到正常水平。
遠程游客下降較多，重點營銷川渝地區(qū)。地震后，川渝地區(qū)游客占比從40%提高到60%，短期內，川渝地區(qū)仍是公司營銷的重點。
酒店逆市增長，對業(yè)績將有正面影響但程度有限。雖然游客減少較多，但酒店業(yè)務1-9月份收入仍有6%的增長；預計全年能夠達到盈虧平衡。隨著旅游市場逐步恢復，酒店業(yè)務將實現(xiàn)盈利，對業(yè)績有正面影響但程度有限。
未來存在外延擴張的可能。峨眉山景區(qū)的大規(guī)模建設已基本完畢，公司的長期戰(zhàn)略仍有外延擴張的打算，但由于公司目前負債率較高，短期難以實施、影響不大。
維持08-10 EPS 0.05、0.22、0.26元的預測，維持審慎推薦-B的投資評級。
我們維持08-10 EPS 0.05、0.22、0.26元的盈利預測，雖然從PE方面看，估值水平不低，但由于業(yè)績是受到短期因素的影響，以及09年增長明確，我們認為，在目前經(jīng)濟前景不太明確的情況下，公司具備一定的防御性，維持審慎推薦B的投資評級。
1、游客市場恢復較慢，全面恢復預計在09年中期后
雖然峨眉山景區(qū)受到地震破壞不大，交通狀況也良好，但由于下述因素影響，游客恢復情況不甚理想，10月份游客數(shù)量仍同比下降19%，預計市場全面恢復要到09年中期以后。
（1）汶川地震后，余震較為頻繁，我國其他地方也出現(xiàn)地震現(xiàn)象，對游客心理產(chǎn)生較大的負面影響；
（2）四川其他景區(qū)受地震影響較大，如九寨溝等；對旅行社來講，這些景區(qū)是旅行線路的重要組成部分。這些景區(qū)受到破壞，旅行社原有的成熟的旅游線路受到較大影響，從而影響旅行社的四川組團；
（3）金融危機的影響日益擴大，對我國實體經(jīng)濟產(chǎn)生較大影響，此外，股市、樓市的持續(xù)低迷導致城市居民資產(chǎn)縮水。這對居民的消費能力和消費意愿產(chǎn)生一定負面影響。
2、遠程游客下降較多，重點營銷川渝地區(qū)
地震之前，峨眉山的客源結構是，川渝游客占4成，其他地區(qū)游客占6成。地震后，這一機構比例倒了過來，來自川渝的游客占到游客總量的6成。公司根據(jù)上述變化，及時調整經(jīng)營思路：（1）加強成渝地區(qū)的營銷力度；（2）適當減少省外地區(qū)的營銷，控制營銷費用。
3、酒店逆市增長，對業(yè)績將有正面影響但程度有限
雖然旅游市場受到較大沖擊，但近幾年的投入使酒店的硬件設施得到很大的提升，接待能力提高，酒店經(jīng)營狀況良好。
我們粗略測算，1-9月，酒店及其他業(yè)務收入約1.4億元，同比增長約6%。
我們實地調研發(fā)現(xiàn)：即使現(xiàn)在是淡季，但酒店出租率仍超過50%，周末出租率一般在70%以上甚至更高；預計，全年酒店出租率能達到60-70%，今年酒店將實現(xiàn)盈虧平衡。
隨著旅游市場的逐步恢復，酒店業(yè)務將實現(xiàn)盈利，但對業(yè)績的正面影響仍然有限。
4、未來存在外延擴張的可能峨眉山景區(qū)的大規(guī)模建設已基本完畢，公司的長期戰(zhàn)略仍有外延擴張的打算，但由于公司目前負債率較高（截至9月底，資產(chǎn)負債率約46%，其中，短期借款1.55億元、一年內到期非流動負債3000萬元，長期借款2.45億元，合計達4.3億元，占總資產(chǎn)的39%），短期難以實施、影響不大。
5、維持盈利預測及審慎推薦投資評級我們維持08-10 EPS 0.05、0.22、0.26元的盈利預測，雖然從PE方面看，估值水平不低，但由于業(yè)績是受到短期因素的影響，以及09年增長明確，我們認為，在目前經(jīng)濟前景不太明確的情況下，公司具備一定的防御性，維持審慎推薦B的投資評級。




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