主題：特變電工：原材料成本下降 推薦

　原材料價(jià)格大幅下降。被俄羅斯進(jìn)口硅鋼價(jià)格下跌所帶動，12月9日武鋼下調(diào)取向硅鋼價(jià)格至每噸33000元，下降幅度約15%。上期所銅期貨價(jià)格由年初的每噸57180元暴跌至24770。取向硅鋼和銅分別占到變壓器原材料成本的40%和30%。

　　特變擁有大量閉口變壓器訂單。特變目前手持變壓器訂單高達(dá)160億元，主力變壓器子公司沈變和衡變09年的產(chǎn)能已經(jīng)簽滿，2010年也有部分產(chǎn)能有訂單覆蓋。產(chǎn)品訂單閉口，而原材料價(jià)格下跌將提升09－10年的毛利率水平。

上調(diào)08－10年盈利預(yù)測4%、39%和29%。每股收益分別上調(diào)至0.77、1.27和1.49元。我們采用硅鋼和銅的現(xiàn)價(jià)作為未來兩年的均價(jià)假設(shè)。變壓器毛利率將由今年的26%上升至09年的35%，考慮到新訂單價(jià)格將下跌，2010年的毛利率預(yù)計(jì)下滑至30%以下。

　　產(chǎn)能瓶頸明顯緩解。電網(wǎng)公司上調(diào)投資規(guī)劃后可以保證需求在09－10年維持年均20%的增長速度。15億元增發(fā)募集資金保障了變壓器產(chǎn)能的穩(wěn)步擴(kuò)張，09年底產(chǎn)能有望達(dá)到1.8億kVA（沈變8000+衡變6000+其他4000），而07年底為1億kVA，產(chǎn)能年均增長34%。

　　維持推薦的投資評級。09年市盈率19倍，市凈率5倍，估值處于中金覆蓋輸配電設(shè)備個股低端，明確的成長前景增強(qiáng)了股價(jià)的防御性。投資風(fēng)險(xiǎn)有1）若宏觀經(jīng)濟(jì)沒有改觀，2010年之后中國電網(wǎng)投資增速可能明顯下滑；2）電線電纜業(yè)務(wù)受固定資產(chǎn)投資放緩的影響，太陽能光伏業(yè)務(wù)受金融危機(jī)沖擊，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的利潤有低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，不過07年產(chǎn)生凈利潤不到3000萬元，僅占凈利潤的5.6%。



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