主題：康緣藥業(yè) 中藥現(xiàn)代化的領(lǐng)跑者

　康緣藥業(yè) （600557）進入該已經(jīng)成為我國中藥現(xiàn)代化的領(lǐng)跑者，持續(xù)多年的研發(fā)已經(jīng)構(gòu)筑了別人無法超越的核心競爭優(yōu)勢，后積薄發(fā)優(yōu)勢明顯;合理的產(chǎn)品梯隊確保公司未來幾年的持續(xù)高速增長。今日投資《在線分析師》顯示：公司2008-2010年綜合每股盈利預測值分別為0.55、0.74和0.96元，對應(yīng)動態(tài)市盈率為31、23和18;當前共有23位分析師跟蹤，其中13位建議“強力買入”，10位建議“買入”，綜合評級系數(shù)1.43。

　　成長有賴于新產(chǎn)品推廣。公司的產(chǎn)品線豐富，擁有婦科、骨科、抗感染、抗腫瘤、心血管等五大領(lǐng)域的產(chǎn)品系列。其中拳頭品種為桂枝茯苓膠囊在去年銷售收入達到2.68億元的基礎(chǔ)上保持了20%以上的增速。今年5月獲批治療前列腺和乳腺增生兩個新適應(yīng)癥，臨床實驗結(jié)果顯示桂枝茯苓膠囊相比市場上的競爭對手具有療效好，適應(yīng)癥廣的特點，因此公司計劃明年重點投入以推動該品種實現(xiàn)30%的加速增長。散結(jié)鎮(zhèn)痛膠囊和腰痹痛膠囊由于市場獨特，沒有相應(yīng)的競爭對手因此發(fā)展速度較快，明年有望保持今年的高速發(fā)展勢頭。此外公司計劃明年推出肩痛顆粒等新產(chǎn)品推動公司成長。

　　中藥材價格上漲對公司影響不大。公司對原料的原產(chǎn)地有較高的要求導致某些品種如金銀花在今年的價格有了較大的漲幅。上半年原材料成本占生產(chǎn)成本的比例由44%提高到了47%，公司通過加強管理效率，降低制造費用;調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，對高毛利的產(chǎn)品實行傾斜;對下游結(jié)算價格實現(xiàn)小幅提升等方式，消化了原材料價格上漲帶來的成本上升的影響。

　　強化終端消費減少經(jīng)營風險。在上半年公司隨著銷售規(guī)模的擴大，存貨有所上升。為了減少經(jīng)營的風險，公司加強了回款的控制，并且對消化不斷強化。下半年起采取強化終端消化，控制發(fā)貨以減少在流通環(huán)節(jié)的存貨量。興業(yè)證券分析師預計會對公司的銷售收入增長造成一定的影響，但是在商業(yè)環(huán)境有所惡化的背景下，公司的這種策略將大大減少經(jīng)營風險。

　　銷售改革推動業(yè)績增長。公司歷來重視銷售，銷售網(wǎng)絡(luò)遍布全國。在2007年以前實行的是劃區(qū)銷售，由于產(chǎn)品的品種較多，對終端的學術(shù)推廣隊伍的要求很高。因此公司自去年起推行分線銷售，使得學術(shù)推廣隊伍的專業(yè)性更強，取得了良好的效果。值得注意的是銷售改革并沒有引發(fā)銷售的短期下降，反而帶來了銷售的持續(xù)增長，表明這個新營銷體系是初步成功的。

　　興業(yè)證券分析師表示，公司長期投資價值依然突出。作為現(xiàn)代中藥的典范，公司在化學藥的弱勢領(lǐng)域諸如婦科、骨科等領(lǐng)域堅持長期重點投入，研發(fā)了大量的?？朴玫莫毤移贩N。明年雖然可能受到中藥注射液清理的影響，但是隨著不合格的廠家和品種的退出，公司未來成長的空間也大大加大。因此公司的長期投資價值依然突出。

　　風險提示：重點品種推廣低于預期;現(xiàn)有的醫(yī)改意見稿在社會上引起了較大的爭議，由于現(xiàn)有的醫(yī)改詳細政策尚不明朗，未來的政策可能變化較大，因此難以判斷對公司的影響。



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