主題：大眾公用“1+1”模式 “過冬”

原油暴跌，燃油稅改革，受益世博概念，這一切都被理解成對大眾交通（600611）的利好。近期，大眾公用（600635）同樣頻頻受到利好刺激。

　　上海大眾公用事業(yè)（集團）股份有限公司旗下?lián)碛腥細猱a(chǎn)業(yè)、交通產(chǎn)業(yè)、市政環(huán)境產(chǎn)業(yè)、其他對外投資等。其中，大眾交通與大眾公用兩家上市公司是集團旗下的核心資產(chǎn)。欲想解構(gòu)大眾公用事業(yè)集團，首先要從大眾交通與大眾公用兩上市公司著手。

　　降息利好大眾交通

　　交通運輸行業(yè)，歷來是防御性行業(yè)。大眾交通證券代表樂春萍表示：“大眾交通實行交通、房產(chǎn)及股權(quán)投資三足鼎立的格局?！?

　　大眾交通的利潤主要來自交通運輸、地產(chǎn)、商業(yè)。三季報顯示，大眾交通今年前三季度總收入為36.14億元，比去年同期的39.85億元略有下降；凈利潤為3.98億元，略低于去年同期的4.30億元。

　　而從大眾交通的半年報來看，幾塊業(yè)務(wù)則是喜憂參半。

　　交通運輸業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入15.79億元，同比增長2.20%；商業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入4.83億元，同比下降17.56%；地產(chǎn)實現(xiàn)收入3.77億元，同比下降55.96%。其中，只有旅游飲食服務(wù)業(yè)同比大幅增長64.48%，實現(xiàn)營業(yè)收入2.23億元。

　　財務(wù)報表暴露出大眾交通的一點隱憂，總收入下降，財務(wù)費用卻在上升，是不是管理環(huán)節(jié)出現(xiàn)了問題？

　　樂春萍對理財一周報表示，總收入下降，主要是受地產(chǎn)業(yè)務(wù)拖累，地產(chǎn)業(yè)務(wù)周期性比較強，去年特別好，今年出現(xiàn)下降也是正常的。而財務(wù)費用上升主要是受利息影響，開始降息以后也會逐漸好轉(zhuǎn)。

　　據(jù)樂春萍介紹，油價下降對出租車和公交車都沒有什么影響，這塊業(yè)務(wù)一直是政府根據(jù)差價補貼的，油價下降，政府就少補貼一點，對公司業(yè)績沒什么影響。另外，物流運輸這塊政府沒有補貼，油價下降是個利好，但這塊業(yè)務(wù)比重并不是很大，所以利好影響有限。

　　出租車牌照重估價值高

　　除了這個利好的刺激，近日有消息稱，交通運輸部正在醞釀一個未來3-5年內(nèi)投資5萬億元方案，將投資于公路、水路、港口和碼頭建設(shè)等。

　　容維投資分析師李宏磊分析，大眾交通是上海市最大的出租車公司和第二大公交公司，占上海出租車市場將近20%～25％份額，每年僅憑出租車業(yè)務(wù)即可坐擁4億元以上利潤，目前出租車單車牌照已達40萬左右。

　　大眾交通方面早已意識到出租車牌照的重要價值。

　　在今年3月22日，大眾交通發(fā)布公告稱完成受讓上海大眾企業(yè)管理有限公司持有的上海虹口大眾出租汽車有限公司（下稱虹口大眾）29.99%的股權(quán)。這樣，大眾交通對虹口大眾的投資比例達到了99.84%。

　　公司中報稱，此次受讓的完成擴大了出租汽車的經(jīng)營規(guī)模；報告期內(nèi)大眾交通全資子公司上海大眾汽車租賃公司增車325輛，期末營業(yè)車輛達到3400余輛，經(jīng)營規(guī)模獲得了進一步的擴大。

　　由于出租車牌照具有較強的稀缺性,特別是像上海這種大都市，更成了熱門的稀缺資源，重估價值較高。

　　穩(wěn)住交通運輸

　　擴大土地儲備

　　除此之外，大眾交通還參股金融。

　　根據(jù)2008年中報顯示，公司持有國泰君安證券15445.59萬股、申銀萬國證券528萬股、大眾保險9144萬股、江蘇銀行82萬股，還是光大證券股東中唯一一家A股上市公司，持有6000萬股，持股比例為2.07%。

　　光大證券的首次公開發(fā)行申請已于6月30日通過證監(jiān)會發(fā)審委審核，籌備上市一年的光大證券，終于力拔頭籌，如愿成為5年來券商IPO第一單。光大證券一旦上市，大眾交通無疑會獲得數(shù)量可觀的巨額投資收益。

　　此外，大眾交通旗下大眾美林閣空港賓館正式開業(yè)，成為旗下“大眾假日”品牌的酒店新成員，地理位置十分便捷。除了客房、餐飲外，大眾交通旗下的汽車租賃、各類旅游、航空機票、各類票務(wù)服務(wù)項目業(yè)已進駐賓館，可為旅客提供吃、住、行、樂一條龍服務(wù)。

　　2010年上海世博會即將舉辦，這為會展配套、旅游服務(wù)業(yè)帶來重大機遇。

　　期間，交通、住宿、旅游收入預(yù)計可達800億元。

　　大眾交通的證券代表樂春萍亦十分肯定地表示，公司肯定會受益世博會的召開。

　　由于大眾交通兼具世博、參股券商等多重概念，資金關(guān)注程度極高，自2006年以來反復(fù)活躍。

　　在今年11月28日舉辦的大眾集團“走過20年大眾企業(yè)文化論壇”上，集團董事長、總經(jīng)理楊國平表示，在當前嚴峻的經(jīng)濟形勢下，上市公司要穩(wěn)健經(jīng)營，承擔(dān)起穩(wěn)定社會的責(zé)任；作為城市交通服務(wù)業(yè)，大眾企業(yè)要克服困難，為市民優(yōu)質(zhì)服務(wù)，贏得社會的理解和支持。

　　楊國平表示，明年，大眾要進一步完善調(diào)度中心功能、推廣遠程刷卡等，要在車型上保持領(lǐng)先。

　　除了穩(wěn)住交通運輸業(yè)務(wù)，大眾交通還在擴大土地儲備。

　　6月2日，大眾房產(chǎn)為落實五年發(fā)展規(guī)劃，成功拍得嘉善622畝土地，實現(xiàn)了公司土地儲備的重大突破，并為順利實施“立足上海，延伸長三角，發(fā)展全國”的開發(fā)目標奠定了堅實的基礎(chǔ)。

　　嘉善隸屬嘉興，位于江浙滬三省市交界，滬杭鐵路、滬杭高速、320國道橫貫全縣，素有“水鄉(xiāng)澤國銀嘉善”美稱。該地塊居嘉善經(jīng)濟開發(fā)區(qū)南端，距市區(qū)約2.5公里，為綜合性居住用地，平均容積率1.44。

　　大眾交通財務(wù)總監(jiān)顧華公開表示，從資產(chǎn)配比來講，房地產(chǎn)占15%～20%，與主業(yè)相比不是很多。主要不做高端房產(chǎn)，而是參與政府配套的低價房，回報比較穩(wěn)定。

　　大眾公用

　　創(chuàng)投最大受益者

　　與大眾交通同樣屬于大眾公用集團的大眾公用（600635），應(yīng)該說是創(chuàng)投第一股。

　　近日，全國社?；鸬诙袌龌疨E委托人的招募工作也已接近尾聲，第二批的可投資總額約為50億元。

　　在十余家PE候選人中，全國社會保障基金理事會（下稱“社?；饡保┮褍?nèi)部確定的兩家是深圳市創(chuàng)新投資集團（下稱“深創(chuàng)投”）和深圳市中科招商創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司（下稱“中科招商”）。

　　這兩家投資機構(gòu)的高層透露，社保基金對二者的投資額度分別為20億元。

　　這意味著深創(chuàng)投和中科招商拿到了社?；鸬诙袌龌疨E招募的絕大多數(shù)份額。而大眾公用直接持股深創(chuàng)投20%股份。

　　深創(chuàng)投是目前中國最大的創(chuàng)投企業(yè)，其注冊資本為16億元。其主要投資對象為科技型的高成長性創(chuàng)業(yè)企業(yè)，包括生物工程、IT、軟件等。作為一家高科技企業(yè)孵化器，在創(chuàng)業(yè)板推出后，作為大比例參股股東的大眾公用自然將分享到巨大的收益。

　　根據(jù)2007年年底數(shù)據(jù)，深創(chuàng)投共持有西部材料（002149）、濰柴動力（000338）等8家上市公司股份，市值超過35億元，根據(jù)持股情況國金證券預(yù)測，2008年其凈利潤將達到5億元；而2009年將達到7.5億元。

　　2007年12月26日，大眾公用更進一步，與上海建元投資等公司共同出資購買上海杭信投資管理有限公司的全部股權(quán)，然后增資該公司，作為投資高成長型企業(yè)的投資平臺。大眾公用出資5050萬元，占全部股份的16.129%。大眾公用董事長同時兼任上海杭信董事長。

　　但受全球金融危機影響和創(chuàng)業(yè)板的久未推出，無疑給當今的中小企業(yè)和積極投身創(chuàng)業(yè)投資的企業(yè)帶來前所未有的沖擊。

　　“1+1”模式抗風(fēng)險

　　大眾公用能否在風(fēng)暴中獨善其身，又會如何應(yīng)對“寒冬”？

　　大眾公用董事長楊國平曾公開表態(tài)：“我們有穩(wěn)定可靠的公用事業(yè)，而且公司的創(chuàng)投項目在最初就已經(jīng)充分考慮到對于風(fēng)險的防范，所以公司是具備較強的‘抗寒’能力的?！?

　　“公用事業(yè)將永遠是大眾公用的核心主業(yè)，創(chuàng)業(yè)投資只是作為一種提升公司價值的輔助項目。”楊國平表示，來自大眾交通的股權(quán)回報和燃氣、市政等公用事業(yè)的穩(wěn)定利潤是公司長治久安的有力保障。

　　楊國平認為，由美國“次貸危機”引發(fā)的全球經(jīng)濟危機對公司的發(fā)展而言有利有弊。面對危機，公司能對市場看得更清楚一些，把自身建設(shè)得更好一些。目前要把已做的項目管理好，迎接下一次的發(fā)展高潮。他說，危機是對公司的一次體檢，使公司能更好地對癥下藥，培育長期投資的股東，增強發(fā)展信心。

　　大眾公用控股50%的上海大眾燃氣占據(jù)著上海市區(qū)蘇州河以南、黃浦江以西的8個行政區(qū)的黃金地段的市場，擁有上海燃氣銷售市場40%的市場份額，壟斷優(yōu)勢明顯。而2010年上海世博會將為公司所在區(qū)域帶來巨大發(fā)展機遇。

　　據(jù)楊國平介紹，世博園區(qū)的天然氣改造項目、市政基礎(chǔ)設(shè)施工程、場館建設(shè)及環(huán)境污染治理等均在公司關(guān)注的范圍之內(nèi)。此外，公司還將積極參與整個長三角地區(qū)區(qū)域經(jīng)濟一體化推進進程中潛在的投資項目，在相繼并購組建了南昌大眾燃氣公司、南通大眾燃氣公司之后，公司正在考慮和周邊重點城市進行污水處理工程項目的合作，為公司開拓更為廣闊的發(fā)展空間做好項目方面的儲備。

　　“市場陷入經(jīng)濟周期的低谷，一方面可以撇掉很多過熱階段帶來的泡沫，另一方面也給企業(yè)帶來了更多審視自己、強化內(nèi)控的機會，為迎接下一輪發(fā)展做好充分準備?！睏顕奖硎?，公司將繼續(xù)通過“1+1”的模式最大限度地抵御風(fēng)險，前一個“1”是利潤穩(wěn)定的公用事業(yè)，后一個“1”就是能夠帶來高額回報的創(chuàng)業(yè)投資，這樣的模式是保證公司平穩(wěn)“過冬”的可靠根基。

　　“謹慎選擇創(chuàng)投項目”

　　“其實，從今年3月份開始，大眾公用就已經(jīng)停止了對于PE性質(zhì)的投資?！睏顕秸f，并不是因為沒有好的投資項目，而是因為從去年開始公司管理層就已經(jīng)感覺到宏觀形勢的微妙變化。所以，穩(wěn)健發(fā)展主業(yè)、收縮項目投資和保持良好的現(xiàn)金流就成為公司應(yīng)對金融危機的最為穩(wěn)妥的生存之道。

　　事實上，就在楊國平說完此番話不久，大眾公用就與幾家公司成立了上海興燁創(chuàng)業(yè)投資有限公司。

　　今年4月，大眾公用擬與寧波韻升股份有限公司、福建鳳竹紡織科技股份有限公司、福建省泉州市光大工貿(mào)有限公司、上海怡達科技投資有限責(zé)任公司、福建湖人隊體育用品有限公司、上海萬得信息技術(shù)股份有限公司、上海財富聯(lián)合投資集團有限公司、上海銀都商城發(fā)展有限公司簽署協(xié)議,共同出資設(shè)立上海興燁創(chuàng)業(yè)投資有限公司,該公司主要從事直接投資業(yè)務(wù)及直接投資受托管理業(yè)務(wù)。

　　大眾公用稱，此次參股該公司,符合公司的發(fā)展戰(zhàn)略,將進一步加大公司在創(chuàng)投領(lǐng)域的投資份額。大眾公用出資人民幣4000萬元，占上海興燁創(chuàng)業(yè)投資有限公司總股本的16.667%。

　　“無論是深圳創(chuàng)投還是大眾公用，在對于創(chuàng)業(yè)投資項目的選擇上都是非常謹慎的?！睏顕秸f，公司參股20%的深圳創(chuàng)投，始終將各地政府推薦的優(yōu)秀企業(yè)作為投資目標，他們會在做上市輔導(dǎo)的同時，嚴格規(guī)范其公司治理和項目跟蹤工作，即便遇到宏觀環(huán)境的不利影響，也會得到政策方面的積極支持。

　　保持良好現(xiàn)金流是

　　第一要務(wù)

　　在直接投資方面，公司先后投資了上海加冷松芝汽車空調(diào)股份有限公司、上海電科智能系統(tǒng)股份有限公司和上海飛田通信技術(shù)有限公司，這些項目均具備良好的品質(zhì)，而且主營業(yè)務(wù)也與大眾公用有著一定的相關(guān)性。另外，公司和隧道股份、強生集團等聯(lián)合投資的上海杭信投資管理有限公司目前投資了華西能源和安信證券兩個項目，其中，脫胎于東方鍋爐的華西能源處于行業(yè)領(lǐng)先地位；安信證券發(fā)展迅速、經(jīng)營穩(wěn)健，均具備一定的抗風(fēng)險能力。

　　楊國平時時刻刻強調(diào)穩(wěn)健經(jīng)營。他說，公司要堅持以公用事業(yè)為基礎(chǔ)的發(fā)展路線。他闡述了大眾公用應(yīng)對金融風(fēng)暴的思路。楊國平表示，大眾公用需要防范三種風(fēng)險，即宏觀經(jīng)濟風(fēng)險、已投資項目的風(fēng)險和管理風(fēng)險。面對周期性的宏觀經(jīng)濟風(fēng)險，大眾公用已經(jīng)制定了防范措施，年初就已經(jīng)決定，今年將收縮對外投資，保持良好的現(xiàn)金流。

　　國金證券行業(yè)分析師趙乾明認為，市政公用投資可以為大眾公用帶來成熟、穩(wěn)定的現(xiàn)金流。但是通過分析，可以看到，雖然公司主業(yè)穩(wěn)定，但是如果想要在盈利能力上有較大突破似乎還比較難。

　　大眾公用擁有上海大眾燃氣有限公司（下稱大眾燃氣）50%的股權(quán)，為其控股股東。燃氣對大眾公用的利潤貢獻一直占據(jù)首位。大眾公用投資的燃氣公司除大眾燃氣外，還有南通燃氣、南昌燃氣和崇明燃氣三家。

　　大眾燃氣業(yè)績增長驅(qū)動因素是燃氣用戶數(shù)的增加與燃氣價格的提升。而國金證券認為，大眾燃氣未來用戶新增速度有限、燃氣價格明年很難提價；但公司正在推進的煤氣轉(zhuǎn)天然氣對收入增長有一定貢獻。

　　大眾燃氣正在實施煤氣轉(zhuǎn)天然氣，截至2008年初，煤氣收入占比約53%，天然氣轉(zhuǎn)換速度為每年10萬戶；由于天然氣單位利潤顯著高于煤氣，煤氣向天然氣的轉(zhuǎn)換將成為公司未來的業(yè)績增長點。

　　除大眾燃氣的貢獻，大眾交通的貢獻也呈平穩(wěn)態(tài)勢。大眾公用擁有大眾交通20.76%的股權(quán)，為其第一大股東。

　　大眾公用中報顯示，上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.38億元，同比增長21.02%，實現(xiàn)凈利潤1.36億元，同比增長2.37%；攤薄后每股收益0.09元，略低于市場預(yù)期。

　　上半年燃氣業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入11.52億元，同比增長12.46%，毛利率8.66%，基本符合市場預(yù)期。

　　公司業(yè)績低于預(yù)期的主要原因是可供出售金融資產(chǎn)與交易性金融資產(chǎn)貢獻投資收益降低。這主要受資本市場熊市拖累。

　　報告期內(nèi)，大眾交通貢獻投資收益0.85億元，深圳創(chuàng)投貢獻投資收益0.49億元。

　　目前，公司經(jīng)營模式已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)槭姓檬聵I(yè)和金融股權(quán)投資并重，公司在其市政公用業(yè)務(wù)良好現(xiàn)金流的支持下，進行了一系列股權(quán)投資。

　　雖然基本面沒有明顯變壞，但是公司股價持續(xù)暴跌。

　　在大眾公用股價連連暴跌之后，為了表示對公司的看好，其高管于6月17日、18日集體增持。董事長楊國平買入10萬股，其余眾高管買入5萬股至8萬股不等。股價略有反彈以后，再度暴跌，由9元多一路跌至近期新低3.69元，并跌破凈資產(chǎn)。






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