主題：白云機場 非航業(yè)務(wù)處于持續(xù)改善過程中

12 月13 日，在國泰君安09 年策略研討會上，白云機場董秘徐光玉先生就公司目前經(jīng)營情況和未來發(fā)展戰(zhàn)略等問題與投資者進行了深入交流。
　　1、1-11 月份白云機場旅客吞吐量增速8%，在一類機場中最快;由于85%的旅客來自國內(nèi)航線，國際航線需求低迷對白云影響較小，預(yù)計09 年旅客吞吐量增速有望達到8%左右。

　　11 月份公司旅客吞吐量增速在5-6%左右，前11 月份累計增速在8%左右，增速在國內(nèi)大型機場中最快。我們分析白云機場旅客吞吐量增速較快的原因：一方面是由于周邊的深圳機場能力飽和;另一方面是由白云的航線結(jié)構(gòu)和客源結(jié)構(gòu)決定的，國際航線旅客僅占白云機場的15%左右，而浦東機場、首都機場國際航線旅客占比分別高達47%和25%，白云機場受國際航線客流量持續(xù)負增長的影響較小，同時白云機場的客源以商務(wù)客為主、旅游客比重小，商務(wù)旅客的需求受經(jīng)濟下滑影響相比旅游客要小。

　　09 年在國內(nèi)經(jīng)濟增速維持在8%的背景下，預(yù)計白云機場飛機起降架次和旅客吞吐量增速有望達到8%左右。

　　2、受全球經(jīng)濟下滑影響，F(xiàn)EDEX 在白云機場的亞太轉(zhuǎn)運中心將延遲至09 年上半年啟用，比最初設(shè)定的08年底投入運營的時間有所推遲。同時，聯(lián)邦快遞尚未宣布09 年上半年的具體啟用時間。

　　FEDEX 入駐給上市公司帶來的主要是飛機起降收入和貨物安檢收入。按照FEDEX 的規(guī)劃，白云轉(zhuǎn)運中心投入使用后，初期每周將有136 個航班進出廣州，將使聯(lián)邦快遞有足夠的能力為亞太區(qū)內(nèi)24 個主要城市提供快速及可靠的服務(wù)，并把這些城市與聯(lián)邦快遞全球服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋的220 多個國家和地區(qū)相連接。

　　由于FEDEX 目前還未公布09 年上半年的具體啟用時間，我們保守假設(shè)轉(zhuǎn)運中心09 年中期正式啟用，預(yù)計新增起降費和安檢收入將增厚公司09 年EPS 0.025 元，比我們前期預(yù)期的 0.05 元低。

　　3、公司候機樓商貿(mào)業(yè)務(wù)處于持續(xù)改善過程中，戶內(nèi)廣告業(yè)務(wù)未來采取對外招標方式經(jīng)營后提升空間較大。

　　公司正在積極采取措施改善商貿(mào)業(yè)務(wù)的經(jīng)營情況。未來幾年將逐步減少自營面積，提高特許經(jīng)營比例。同時通過流程改造以充分挖掘一樓商貿(mào)業(yè)務(wù)的潛力：公司計劃未來在一樓設(shè)置團體值機柜臺，以增加一樓的有效客源，2010 年從廣州市區(qū)至機場一樓的地鐵開通后，也將在很大程度上解決一樓商業(yè)客源不足的問題。

　　公司將向深圳機場廣告業(yè)務(wù)經(jīng)營模式，通過對外招標提高機場戶內(nèi)廣告的價值。白云機場的廣告業(yè)務(wù)原來由公司控股70%的白云國際廣告有限公司經(jīng)營。06 年初公司對機場廣告業(yè)務(wù)進行了重組，由白云國際與廣東天駿傳媒有限公司、廣東珠江傳媒有限公司共同投資成立白云天駿廣告有限公司(白云國際持股50%)，由白云天駿對機場廣告資源進行獨家經(jīng)營。公司計劃目前出租的廣告位到期后將采取對外集中招標的方式進行經(jīng)營，考慮到公司現(xiàn)有廣告位價格提升的空間較大，預(yù)計未來幾年戶內(nèi)廣告業(yè)務(wù)將保持較快發(fā)展。

　　戶外廣告受政府禁止在機場外圍設(shè)立廣告牌的限制，目前還處于基本停滯狀態(tài)。

　　4、白云機場二期擴建工程3-4 年內(nèi)動工的可能性不大，目前在建的東西三指廊能夠滿足2010 年廣州亞運會時期的新增客源需求。

　　國家發(fā)改委于8 月中旬批準了白云機場擴建工程項目建議書。工程總投資140 億元，計劃新建2 號航站樓主樓及指廊53 萬平米、一條長3800 米的跑道，使白云機場年旅客吞吐能力達到7500 萬人次、貨郵吞吐能力達到217 萬噸、飛機起降架次達到62 萬架次。

　　二期擴建工程目前還只是機場的遠期發(fā)展規(guī)劃，工程的可行性研究還沒開始做、同時擴將工程的出資方(由機場集團建還是上市公司建)、資金來源目前都未確定。考慮到可行性研究、征地等前期準備工作需要3-4年時間，同時正式建設(shè)還需要2-3 年時間，預(yù)計白云機場二期擴建工程正式投入使用將在2015 年以后，短期內(nèi)對上市公司的影響不大。

　　集團公司目前在建的東西三指廊預(yù)計2009 年下半年建成，能夠滿足2010 年廣州亞運會時期的新增客源需求。

　　5、公司09 年的融資計劃主要是收購集團承建的東西三指廊和中性貨站，具體的融資手段取決于證券市場的形勢。

　　上市公司委托機場集團建設(shè)的東西三指廊和中性貨站預(yù)計將在2009 年下半年建成，09 年公司將融資收購東西三指廊和中性貨站。但具體是采取可轉(zhuǎn)債、公司債還是短期融資券的方式取決于證券市場的形勢。

　　東三、西三指廊：總投資16 億元，建筑面積15 萬平米、相當于白云機場現(xiàn)有候機樓建筑面積的1/2，建成后將使白云機場設(shè)計旅客吞吐能力從3000 萬人次/年提升至4500 萬人次/年，將滿足未來幾年白云機場客流量的增長需求。

　　中性貨站：總投資5 個億，年設(shè)計吞吐能力 50-60 萬噸，建成后將取代公司目前吞吐能力已經(jīng)飽和的臨時貨站。臨時貨站07 年處理了30 萬噸左右的貨物，基本上為非南航貨物，占整個機場貨物處理量的40%-50%左右。

　　6、關(guān)于航空公司拖欠機場費、以及收費標準是否會因為航空公司不景氣而下調(diào)的問題。

　　國內(nèi)航空公司歷來有拖欠機場費的習(xí)慣，但一般都是拖欠一段時間、最終還是會償付的，成為壞賬的可能性不大。針對08 年欠賬有所增加的問題，公司已經(jīng)組織一部分人員正在積極追討。

　　航空性業(yè)務(wù)收費機場執(zhí)行民航總局制定的收費標準，費率水平固定，收費價格不會因為航空運輸需求的下降而向下調(diào)整。非航空性業(yè)務(wù)的收費(如值機柜臺出租及地面服務(wù)收費等)執(zhí)行民航總局的指導(dǎo)價，具體征收標準是根據(jù)機場和航空公司之間的談判，但整體收費水平一般也會下降。

　　7、根據(jù)民航總局下達的文件，從08 年開始股份公司享有的機場建設(shè)費分成比例由原來的50%小幅下降至48%，持續(xù)征收至2010 年。2011 年以后機場建設(shè)費是否繼續(xù)征收、以及上市公司享有的比例目前政策層面還沒有明確的說法。但考慮到機場持續(xù)建設(shè)的資金需求，2011 年以后取消機場建設(shè)費的可能性不大。

　　8、維持公司“謹慎增持”評級。

　　考慮到FEDEX 在白云機場的亞太轉(zhuǎn)運中心計劃投入運營時間比我們前期的預(yù)計要遲，同時在目前國內(nèi)民航業(yè)需求低迷的情況下，我們將公司09 年旅客吞吐量增速預(yù)測由前期的10%下調(diào)至8%，預(yù)計公司08-10 年EPS 分別為 0.43 元、0.48 元和0.56 元，維持公司“謹慎增持”評級。

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