主題：特變電工(600089)高端變壓器王者

　目前變壓器和電線電纜業(yè)務(wù)仍是公司的核心業(yè)務(wù)，受益于"十一五"期間電網(wǎng)建設(shè)高增長及"保增長"追加電網(wǎng)投資帶來的行業(yè)景氣度提升。公司具有自主知識產(chǎn)權(quán)的特高壓交直流輸變電技術(shù)，在220KV以上超高壓、特高壓市場具有寡頭競爭地位，在手訂單飽滿。2009年500KV變壓器仍將是交貨高峰，國網(wǎng)特高壓直交流線路的加速也為后續(xù)收入增長提供了保障。
　　公司通過增資和收購持有衡變股權(quán)達(dá)98.09%，沈變100%持股；沈變500KV 以上產(chǎn)品所占比重已經(jīng)超過80%，衡變超過60%。高端變壓器議價(jià)能力強(qiáng)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化，提升了綜合毛利率水平，2008年前三季度毛利率為 21.23%，同比上升0.84個(gè)百分點(diǎn)，隨著原材料價(jià)格的回落，毛利率水平得到持續(xù)改善。
　　新能源公司具備太陽能級單晶硅片及太陽能電池組件的制造能力，多晶硅材料項(xiàng)目同峨眉半導(dǎo)體合作開發(fā)，預(yù)計(jì)2009年下半年開始投產(chǎn)，將有效降低原材料成本，而其完善的產(chǎn)業(yè)鏈也將平緩多晶硅產(chǎn)能大量釋放帶來的價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。新材料業(yè)務(wù)主要由公司控股的新疆眾和構(gòu)成，其為國內(nèi)最大的高純鋁和電子鋁箔生產(chǎn)基地，居于國內(nèi)領(lǐng)先水平。
　　綜合評價(jià)：我們預(yù)計(jì)公司08、09、10年的每股收益為0.80、1.09、1.42，對應(yīng)09、10年P(guān)E為18.67、14.3，考慮公司在變壓器領(lǐng)域的龍頭地位以及新能源、新材料業(yè)務(wù)的增長潛力，我們給予推薦評級。


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