主題: 權證基礎知識介紹
2008-02-23 16:01:14          
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主題:權證基礎知識介紹

 2005年8月22日,我國第一只股改權證——寶鋼權證上市交易。之后,隨著(zhù)股權分置改革工作的推進(jìn),武鋼JTP1、武鋼JTB1、機場(chǎng)JTP1等股改權證陸續上市;前不久,伴隨公司分離交易可轉債的發(fā)行,馬鋼CWB、云化CWB1等公司權證也相繼登臺。經(jīng)過(guò)兩年多的發(fā)展,權證市場(chǎng)已成為投資者矚目的焦點(diǎn)。本文擬對這一充滿(mǎn)魅力的新事物從多個(gè)角度進(jìn)行簡(jiǎn)要闡述,力求展現一幅全面完整的權證圖景。

  權證的概念和分類(lèi)

  權證是指標的證券發(fā)行人或其以外的第三方發(fā)行的,約定持有人在規定期間內或特定到期日,有權按約定價(jià)格向發(fā)行人購買(mǎi)或出售標的證券,或以現金結算方式收取結算差價(jià)的有價(jià)證券。權證本質(zhì)上是證明持有人擁有特定權利的契約。

  權證有很多種分類(lèi)方法。

  第一,按照未來(lái)權利的不同,權證可分為認購權證和認沽權證。其中認購權證是指發(fā)行人發(fā)行的,約定持有人在規定期間內或特定到期日,有權按約定價(jià)格向發(fā)行人購買(mǎi)標的證券的有價(jià)證券;認沽權證是指發(fā)行人發(fā)行的,約定持有人在規定期間內或特定到期日,有權按約定價(jià)格向發(fā)行人出售標的證券的有價(jià)證券。

  第二,根據權證存續期內可否行權,權證分為歐式、美式和百慕大式。歐式權證的持有人只有在約定的到期日才可以行權(即行使買(mǎi)賣(mài)標的股票的權力),如武鋼JTP1;而美式權證的持有人在到期日前的相當一段時(shí)期內隨時(shí)都可以行權。如2005年12月23日上市的機場(chǎng)JTP1,在2006年3月23日后,直至2006年12月22日之前的這段期間,投資者隨時(shí)都可以行權。百慕大式權證則可以在存續期內的若干個(gè)時(shí)間段行權。如馬鋼CWB1設定了2007年11月15日到11月28日和2008年11月17日到11月28日兩段行權期。

  第三,按照發(fā)行人的不同,還可分為公司權證和備兌權證。其中公司權證是指標的證券發(fā)行人所發(fā)行的權證,備兌權證是指標的證券發(fā)行人以外的第三方(如大股東、券商等金融機構)發(fā)行的權證。

  實(shí)際上,以上涉及到的分類(lèi)指標在權證名稱(chēng)中都有反映。以“寶鋼JTB1”為例,“寶鋼”代表約定的未來(lái)行權標的證券是寶鋼股份,“JT”代表發(fā)行人是寶鋼集團(“JT”是“集團”的拼音首字母)發(fā)行的,“B”代表持有人擁有未來(lái)“買(mǎi)入”(Buy)的權利,該權證為認購權證(如果字母為“P”則表示持有人擁有未來(lái)“賣(mài)出”(Put)的權利,該權證為認沽權證),“1”代表第1只權證。將“寶鋼JTB1”這些文字、字母和數字聯(lián)合起來(lái)理解,便是“寶鋼集團發(fā)行的第1只寶鋼股份認購權證”。與認購權證對應的則是標明賣(mài)出權利的認沽權證,如南航JTP1,即“南航集團發(fā)行的第1只南方航空認沽權證”。

  而馬鋼CWB1這樣包含CW(Company Warrant:公司權證)字段的權證,是上市公司自身發(fā)行,用于融資的公司權證,當這些權證行權時(shí),公司相應的增發(fā)新股,股本會(huì )被攤薄,請投資者注意。

  權證的交易和行權

  權證作為一種衍生產(chǎn)品,在交易規則上與股票有很多不同之處。從下表投資者可以簡(jiǎn)單比較二者的一些主要差別:

  根據《上海證券交易所權證業(yè)務(wù)管理暫行辦法》第二十二條規定,權證交易實(shí)行價(jià)格漲跌幅限制,漲跌幅按下列公式計算:

  “權證漲幅價(jià)格=權證前一日收盤(pán)價(jià)格+(標的證券當日漲幅價(jià)格標的證券前一日收盤(pán)價(jià))×125%×行權比例;

  權證跌幅價(jià)格=權證前一日收盤(pán)價(jià)格-(標的證券前一日收盤(pán)價(jià)-標的證券當日跌幅價(jià)格)×125%×行權比例。

  當計算結果小于等于零時(shí),權證跌幅價(jià)格為零?!?

  公式應用中,有兩點(diǎn)需要特別注意:

  一、“標的證券當日漲幅價(jià)格”、“標的證券當日跌幅價(jià)格”是指標的證券的當日漲跌幅限制的最高、最低價(jià);

  二、在計算價(jià)格時(shí),每一步計算結果,需先四舍五入至最小價(jià)格單位。

  以權證“南航JTP1”在2007年11月2日漲幅價(jià)格為例:南航JTP1(580989)在前一交易日(11月1日)為1.122元;標的證券南方航空(600029)的前一交易日收盤(pán)價(jià)格為21.61元,漲跌幅限制為10%,行權比例為2:1(行權比例數值上是0.5,即2份認估權證可以向南航集團出售1份股份)。

  標的證券當日漲幅價(jià)格=標的證券前一日收盤(pán)價(jià)×(1+10%)=21.61×1.1=23.771元=23.77(計算結果先四舍五入至最小價(jià)格單位)

  因此:南航JTP1的漲幅限制價(jià)格=1.122+(23.77-21.61) ×125%×0.5 =2.47元。

  另外需要強調說(shuō)明的是權證的最后交易日、行權期、到期日。權證最后交易日是權證在二級市場(chǎng)上交易的最后一天,這之后投資者再無(wú)法從市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)或者賣(mài)出該權證,只能選擇放棄或者行權,權證存續期滿(mǎn)前5個(gè)交易日權證終止交易,投資者可以推算出權證最后一個(gè)交易日。一些深度價(jià)外的權證,通常會(huì )在最后交易日大幅下跌。權證的行權期是供權證行權的日期,行權期的交易時(shí)段內,投資者按照各權證公告的說(shuō)明進(jìn)行行權申報即可行權。有些權證的行權期為五個(gè)交易日(如武鋼CWB1),有些只有一天(如南航JTP1),有些則有兩個(gè)時(shí)間段(如馬鋼CWB1)。到期日是指行權截止日,此日后該權證就退出市場(chǎng),既不能買(mǎi)賣(mài),也不能行權,不再有任何價(jià)值。

  權證的價(jià)格

  權證的合理價(jià)格是在權證的理論價(jià)值附近變動(dòng),兩者并不是完全相同的。權證的理論價(jià)值是按照國際通行的定價(jià)公式,通過(guò)選取股票價(jià)格、權證條款(行權價(jià)格、存續期、行使比例等)和股票價(jià)格波動(dòng)率等參數計算得出的,如很多機構都采用的著(zhù)名的“B-S模型”。

  簡(jiǎn)單的說(shuō),權證的理論價(jià)值包含兩部分。第一部分稱(chēng)作“內在價(jià)值”,是股票現價(jià)減去行權價(jià)格得到的差價(jià)與零之間的較大值(認購權證),或行權價(jià)格減去股票現價(jià)得到的差價(jià)與零之間的較大值(認沽權證),它的直觀(guān)含義是馬上行權可以獲得的差價(jià)。第二部分稱(chēng)作“時(shí)間價(jià)值”,它是權證的理論價(jià)值減去內在價(jià)值,它的直觀(guān)含義是由于權證到期前股票價(jià)格存在朝有利方向變動(dòng)的可能,從而使得權證具有或有價(jià)值。顯然,隨著(zhù)到期時(shí)間的臨近,這部分價(jià)值是逐漸減少的,直至到期時(shí)降低為0,這也就是它被稱(chēng)作“時(shí)間價(jià)值”的原因。

  所以說(shuō),只要權證沒(méi)有到期,股票價(jià)格就有可能朝著(zhù)對權證持有人有利的方向變動(dòng),其時(shí)間價(jià)值就大于零。以武鋼CWB1為例,2007年11月2日,武鋼股份股票收盤(pán)價(jià)格為15.55元,行權價(jià)格10.20元,因此,武鋼CWB1的內在價(jià)值為5.35元(15.55-10.20),而其當日收盤(pán)價(jià)為6.735元,表明市場(chǎng)認可的時(shí)間價(jià)值大于零。

  那么,影響權證理論價(jià)值的主要因素具體有哪些呢“B-S模型”中包括了標的資產(chǎn)價(jià)格、標的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)性、權證期限及其行權價(jià)格、市場(chǎng)利率以及現金股利等因素,下面我們從直觀(guān)上予以解釋。

 ?。?)標的資產(chǎn)價(jià)格:由于權證是以標的資產(chǎn)為基礎而產(chǎn)生的衍生產(chǎn)品,標的資產(chǎn)價(jià)格也就成了確定權證發(fā)行價(jià)格及其交易價(jià)格走勢的最主要因素。標的資產(chǎn)價(jià)格越高,意味著(zhù)認購(沽)權證持有人執行權證所獲收益越大(?。?。因此標的資產(chǎn)價(jià)格越高的認購(沽)權證,其發(fā)行或交易價(jià)格往往越高(低)。

 ?。?)權證行權價(jià)格:與標的資產(chǎn)價(jià)格相反,權證所約定的行權價(jià)格越高的認購(沽)權證,其發(fā)行或交易價(jià)格往往越低(高)。

 ?。?)權證有效期:權證有效期越長(cháng),權證的時(shí)間價(jià)值越高,因此權證發(fā)行價(jià)格或交易價(jià)格一般也就越高。

 ?。?)標的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)性:標的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)性越大,標的資產(chǎn)價(jià)格出現異常高的可能性越大,那么權證處于價(jià)內的機會(huì )也就越多,因此權證發(fā)行價(jià)格或交易價(jià)格一般也就越高。

 ?。?)無(wú)風(fēng)險利率:無(wú)風(fēng)險利率的高低,決定著(zhù)標的資產(chǎn)投資成本的大小。無(wú)風(fēng)險利率越高,投資于標的資產(chǎn)的成本越大,因而認購權證變得較具吸引力,而認沽權證的吸引力則相應變小,故認購(沽)權證的發(fā)行或交易價(jià)格就會(huì )越高(低)。

 ?。?)預期股息:我國權證管理暫行辦法中規定,標的派息將調整行權價(jià),調整公式為:新行權價(jià)格=原行權價(jià)格×(標的股票除息價(jià)/除息前一日標的股票收盤(pán)價(jià))。

  除了以上影響權證理論價(jià)值的因素外,市場(chǎng)中供求關(guān)系的影響,可能會(huì )使權證價(jià)格和理論價(jià)值產(chǎn)生一定的偏離,從而導致價(jià)內和價(jià)外現象。價(jià)內權證是指權證持有人行權時(shí),權證行權價(jià)格與行權費用之和低于標的證券結算價(jià)格的認購權證;或者行權費用與標的證券結算價(jià)格之和低于權證行權價(jià)格的認沽權證。反之則叫價(jià)外權證(目前我們市場(chǎng)上在交易的認沽權證大多都屬價(jià)外權證)。

  為了對權證價(jià)格的合理性進(jìn)行初步的判斷,我們介紹一種簡(jiǎn)單明了、易被掌握的方法。為了表述方便,用符號ST表示權證到期日標的股票的價(jià)格,X表示權證的行權價(jià)格。我們知道,認購權證的未來(lái)收益為Max(ST-X,0),認沽權證的未來(lái)收益為Max(X-ST,0),其中,Max( )為最大值函數??梢?jiàn),權證的未來(lái)收益主要取決于標的證券的未來(lái)價(jià)格。顯然,如果權證的價(jià)格接近于該權證未來(lái)收益的現值,該權證就是合理定價(jià)的;如果權證的價(jià)格小于該權證未來(lái)收益的現值,則該權證是被低估的。因此,判斷一張權證的定價(jià)是否合理,主要取決于對其標的證券未來(lái)價(jià)格判斷的準確程度。

  當然,我們也可以從權證的價(jià)格去倒推權證到期時(shí)其標的證券的價(jià)格這里以南航JTP1在2007年11月2日的交易價(jià)格為例加以說(shuō)明。

  南航JTP1在2007年11月2日的收盤(pán)價(jià)為1.048元,行權價(jià)為7.43元,行權比例是2:1,也就是說(shuō),2008年6月20日南方航空股票的價(jià)格必須低于5.334(=7.43-1.048×2)元才是可行的。這在理論上也許是可能的,但實(shí)際上原有南航股票在最后交易日能否跌到這一價(jià)格以下卻有很大的不確定性。

  我們知道,對于歐式認購權證,權證最后交易日前(包含最后交易日)標的證券價(jià)格越高,則權證的內在的價(jià)值越大,其上限為當日的標的證券價(jià)格。如2007年11月2日武鋼股份的收盤(pán)價(jià)為15.55元,那么其認購權證武鋼CWB1當日的價(jià)格上限即為15.55元;對于歐式認沽權證而言,權證最后交易日前(包含最后交易日)標的股票的價(jià)格越低,則權證的內在價(jià)值越大,其上限為行權價(jià)的連續復利現值。

  由于權證產(chǎn)品固有的特征,權證價(jià)格波動(dòng)較大。而權證存續期的有限性和漲跌停幅的限制,導致其劇烈波動(dòng)的幅度背后蘊含著(zhù)極大的風(fēng)險,在權證交易出現單邊行情的市況下,極有可能無(wú)法及時(shí)平倉,投資者進(jìn)行權證投資時(shí)對這些風(fēng)險應有清醒的認識。

  2007年8月15日,招行認沽CMP1以0.15元開(kāi)盤(pán),單日大漲242%之后,8月17日又以47.1%的跌幅收于0.356元,而在其最后交易日,跌幅達98.58%。而在如此劇烈的波幅及其隱含的風(fēng)險,與傳統的現貨品種形成了較大的對比。

  雖然有投資者沖著(zhù)T+0的交易制度,并抱著(zhù)當日平倉的心態(tài)去參與權證的交易,但是,如果絕大部分權證交易者都有這樣的心態(tài),就會(huì )出現日內一旦出現下跌就持續暴跌,甚至跌停乃至連日跌停,屆時(shí)投資者根本無(wú)法實(shí)現當日平倉的初衷。因此,投資者對權證的高風(fēng)險性應有清醒的認識,并且認真對待相關(guān)監管機構對權證異常交易狀況所可能采取的規范措施。

  權證的作用和風(fēng)險

  權證主要有以下三個(gè)用途:

 ?、盘灼诒V岛惋L(fēng)險管理。根據高風(fēng)險、高預期收益原則,套期保值的目標是使風(fēng)險降幅大于預期收益率應有的降幅。風(fēng)險管理的目標是使風(fēng)險水平降到可以承受的水平。權證的最大作用,就是可以和投資者手里的標的資產(chǎn)構成避險組合。比如,股票投資者擔心手里的股票價(jià)格下跌,就可以買(mǎi)入該股票的認沽權證來(lái)對沖風(fēng)險。

 ?、铺桌?。在考慮了交易成本和稅收之后,只要權證現實(shí)的價(jià)格不符合資產(chǎn)定價(jià)公式,就存在無(wú)風(fēng)險套利機會(huì )?;谕粯说馁Y產(chǎn)、到期日和執行價(jià)格均相同的認購權證和認沽權證以及標的資產(chǎn)之間存在一個(gè)平價(jià)關(guān)系,如果權證的市場(chǎng)價(jià)格不服從這個(gè)平價(jià)關(guān)系,就可以通過(guò)“賣(mài)高買(mǎi)低”進(jìn)行無(wú)風(fēng)險套利。

 ?、峭稒C。權證具有較高的杠桿率,權證投資的成本僅為標的證券投資的幾分之一,且由于權證T+0交易,因此這也就放大了投機者的投機能力和投機收益。當然,高收益伴隨著(zhù)高風(fēng)險,權證投機的損失也相應地被放大,甚至有可能損失全部的投資成本。

  權證投資的主要風(fēng)險有如下三大類(lèi):

  一是杠桿效應風(fēng)險。權證是一種高杠桿投資工具,其價(jià)格只占標的資產(chǎn)價(jià)格的較小比例。投資者投資于權證,有機會(huì )以有限的成本獲取較大的收益,一旦判斷失誤,投資者也有可能在短時(shí)間內蒙受全額或巨額的損失。

  二是時(shí)間風(fēng)險。與其他一些有價(jià)證券不同,權證有一定的存續期限,且其時(shí)間價(jià)值會(huì )隨著(zhù)時(shí)間消逝而快速遞減。到期以后(不含到期日),權證將成為一張廢紙。

  三是錯過(guò)到期日風(fēng)險。除了現金結算型權證交易所在到期日會(huì )自動(dòng)將有執行價(jià)值的權證進(jìn)行結算外,采用證券給付形式結算的權證均必須由投資者主動(dòng)提出行權要求,因此投資者必須留意所投資權證的行權期。

  如果在行權期,標的股票價(jià)格遠遠低于行權價(jià),認購權證將“一錢(qián)不值”;如果行權期標的股票價(jià)格遠遠高于行權價(jià),認沽權證也將“一錢(qián)不值”。所以,對價(jià)格遠遠高于其理論價(jià)值的高風(fēng)險權證品種,如缺乏專(zhuān)業(yè)知識或風(fēng)險承受能力有限的散戶(hù)要想參與的話(huà),要特別謹慎。

  以南航JTP1為例,2007年11月2日收盤(pán)價(jià)格為1.048元,行權價(jià)為7.43元,行權比例為2:1。對于以1.048元買(mǎi)入南航JTP1的投資者,如果一直持有不動(dòng)直至到期,在最后交易日2008年6月19日南方航空股票的收盤(pán)價(jià)格必須低于5.334才可以獲利,否則投資者就是虧損的,其持有的權證將變成“一張廢紙”。

  因為權證屬于高風(fēng)險、高收益的投資品種,適宜風(fēng)險偏好型的投資者參與。但由于廣大中小投資者還缺乏對這一創(chuàng )新產(chǎn)品的認識,特別是缺乏對其中所含風(fēng)險(如創(chuàng )設機制可能影響權證交易價(jià)格等)的了解,所以,上證所要求權證投資者參與交易前都須書(shū)面簽署《權證投資風(fēng)險揭示書(shū)》。

  權證創(chuàng )設制度

  何謂創(chuàng )設與注銷(xiāo)

  權證的創(chuàng )設是指權證上市交易后,由有資格的機構提出申請的、與原有權證條款完全一致的增加權證供應量的行為。武鋼權證JTP1和JTB1是最先具有創(chuàng )設注銷(xiāo)價(jià)格平抑機制的權證。上海證券交易所于2005年11月21日頒布的《關(guān)于證券公司創(chuàng )設武鋼權證有關(guān)事項的通知》,允許獲得創(chuàng )新試點(diǎn)資格的證券公司創(chuàng )設武鋼權證。通知要求“創(chuàng )設權證與武鋼認購權證或武鋼認沽權證相同,并使用同一交易代碼和行權代碼”。創(chuàng )設武鋼認購權證必須在指定的帳戶(hù)全額存放武鋼股票,創(chuàng )設武鋼認沽權證的必須在指定的帳戶(hù)按行權價(jià)/每份全額存放現金,用于行權履約擔保。

  假如有一家創(chuàng )新試點(diǎn)券商準備創(chuàng )設武鋼認購權證一億份,則須同時(shí)開(kāi)設權證創(chuàng )設帳戶(hù)和履約擔保帳戶(hù),并將一億股武鋼股票存放在履約擔保帳戶(hù)里,然后向上海證券交易所提交創(chuàng )設申請。獲準后,其權證創(chuàng )設帳戶(hù)就得到一億武鋼認購權證,此時(shí)市場(chǎng)中武鋼權證的總量就增加了一億份;如果他準備創(chuàng )設一億份武鋼認沽權證,那么應當將(權證行權價(jià)×1億)元存放在履約擔保帳戶(hù),創(chuàng )設申請獲準后他將得到一億份武鋼認沽權證。

  權證的注銷(xiāo)是指創(chuàng )設人(即創(chuàng )設權證的證券公司)向上海證券交易所申請注銷(xiāo)其所指定的權證創(chuàng )設帳戶(hù)中的全部權證或部分權證。申請獲準后,履約擔保帳戶(hù)中與注銷(xiāo)權證數量相等的股票或現金也相應解除鎖定。上海證券交易所要求同一創(chuàng )設人申請注銷(xiāo)權證的數量不得超過(guò)他之前所創(chuàng )設且未被行權的數量。

  假如有一家創(chuàng )新試點(diǎn)券商在創(chuàng )設出一億份武鋼認購權證后,賣(mài)出后又從市場(chǎng)上買(mǎi)回八千萬(wàn)份武鋼認購權證(期間沒(méi)有被行權)。申請注銷(xiāo)獲準后,其履約擔保帳戶(hù)中將有八千萬(wàn)股武鋼股票解除鎖定,武鋼認購權證的流通總量也就將減少八千萬(wàn)份。

  創(chuàng )設機制對權證的意義和影響

  創(chuàng )設—這種增加權證供應量機制的推出作用,是在短期內增加權證的供應量,以平抑權證的過(guò)度需求所導致的權證價(jià)格過(guò)高,推動(dòng)權證價(jià)格理性回歸。當創(chuàng )設人覺(jué)得權證價(jià)格偏高,有套利空間和機會(huì ),便會(huì )有創(chuàng )設的沖動(dòng),企圖從中獲利。這種“主觀(guān)為自己”的權證創(chuàng )設和拋售行為,增加了市場(chǎng)的供應量,客觀(guān)上“威懾”著(zhù)權證市場(chǎng)的非理性走勢,迫使其價(jià)格向真實(shí)的價(jià)值靠攏,抑制著(zhù)過(guò)度的市場(chǎng)投機行為。從長(cháng)期看,有利于保護廣大投資者的長(cháng)遠利益,維護健康的市場(chǎng)秩序,推動(dòng)權證市場(chǎng)的健康長(cháng)遠發(fā)展。

  另一方面,權證不是股票、創(chuàng )設不是發(fā)行,權證的價(jià)格不應過(guò)多受到供求關(guān)系的影響,而應體現其衍生產(chǎn)品的特性,與標的證券價(jià)格波動(dòng)相關(guān)聯(lián)。創(chuàng )設等權證持續供應機制的存在,符合權證定價(jià)的基本假設前提,符合權證產(chǎn)品的基本特性。

  所以,投資者在參與權證交易時(shí),應當充分考慮權證創(chuàng )設機制對權證價(jià)格的影響。

  從國際權證市場(chǎng)的經(jīng)驗來(lái)理解權證創(chuàng )設機制

  從國際權證市場(chǎng)的經(jīng)驗看,為抑制權證市場(chǎng)的過(guò)度投機,交易所都會(huì )采取相應措施,及時(shí)增加權證供應量的規則,維護權證市場(chǎng)的穩定發(fā)展,如允許權證發(fā)行人增加權證供應量的再發(fā)行機制。目前上海證券交易所交易的權證是在特定的股權分置背景下產(chǎn)生的,發(fā)行主體為非流通股股東,與國際上通常由券商等金融機構作為權證發(fā)行主體存在較大差別,因此,上證所依據《上海證券交易所權證管理暫行辦法》,允許創(chuàng )新試點(diǎn)券商創(chuàng )設權證。

  國際上的權證再發(fā)行機制和上證所的創(chuàng )設機制本質(zhì)是相同的,都是為及時(shí)增加權證的供應量,區別在于權證供應增量的提供者不同,這與在上證所交易的權證特殊性有關(guān)。


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2008-03-21 12:50:37          
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杠桿效應是權證的魅力之一,即使在震蕩整理的市況中,其發(fā)揮出來(lái)的威力也讓人震懾。比如次新權證中興ZXC1,3月份第一周跌幅達21.87%,而同期正股僅下跌4.6%;3月13日,正股上漲3.3%,權證卻在尾盤(pán)發(fā)力,飛漲21.49%,如過(guò)山車(chē)般的爆發(fā)力令人瞠目結舌。

  不過(guò),投資者應該明白,權證的杠桿是把雙刃劍,在放大收益的同時(shí)亦可以讓看錯方向的投資者飽受下跌的煎熬,因此正確認識權證的杠桿是進(jìn)入權證市場(chǎng)的必修課。衡量權證杠桿有兩個(gè)基本指標。

  杠桿比率反映的是直接買(mǎi)入正股與買(mǎi)入權證來(lái)“控制”同樣數量正股所需的資金之比,其公式為:杠桿比率=正股價(jià)格/(權證價(jià)格/行權比例)。以石化CWB1為例,3月20日的杠桿比率為3.02,即同樣的資金投入,通過(guò)購買(mǎi)權證控制的正股數量是直接買(mǎi)入正股的3.02倍。一般投資者從行情軟件上看到的杠桿都是杠桿比率。

  杠桿比率反映了權證財務(wù)杠桿的大小,但要預計權證放大正股漲跌幅度,我們應從實(shí)際杠桿著(zhù)手。實(shí)際杠桿反映權證與正股價(jià)格變動(dòng)的理論關(guān)系,代表正股價(jià)格變動(dòng)1%時(shí),權證價(jià)格理論上會(huì )發(fā)生的變動(dòng)百分比。其公式為:實(shí)際杠桿=杠桿比率×對沖值,對沖值代表權證價(jià)格對正股價(jià)格變動(dòng)的敏感程度。投資者可在交易所及專(zhuān)業(yè)機構網(wǎng)站上查到權證實(shí)際杠桿指標數據。假設認購權證的實(shí)際杠桿為2倍,那么意味著(zhù)正股價(jià)格變動(dòng)1%時(shí),理論上權證價(jià)格會(huì )同方向變動(dòng)2%??偫ǘ?,投資權證時(shí),應以實(shí)際杠桿作為回報/風(fēng)險的參考,而不是用杠桿比率。比如南航JTP1,3月20日收盤(pán)時(shí)杠桿比率高達14.84,但是實(shí)際杠桿只有0.3,表示權證對正股價(jià)格變化極不敏感,即權證價(jià)格已經(jīng)基本不受正股價(jià)格變化影響,隨時(shí)間流逝歸零不可避免,對于這類(lèi)高風(fēng)險權證,投資者切勿只看杠桿比率而盲目參與。

  不過(guò),也許有投資者會(huì )問(wèn),中興ZXC1的實(shí)際杠桿只有1.3,按理說(shuō)正股上漲或下跌1%,權證應該上漲或下跌1.2%,可是3月13日正股上漲3.3%,權證卻飛漲21.49%,這是否符合實(shí)際杠桿的要求?其實(shí)正如前文所言,實(shí)際杠桿只是一個(gè)理論上的杠桿數值,在實(shí)際中,由于權證價(jià)格還受供求關(guān)系影響,而次新權證較易吸引資金關(guān)注,在資金追捧的情況下,波動(dòng)也較正股及其他權證大。

  但投資者須注意權證若脫離合理的杠桿漲幅,會(huì )導致溢價(jià)率的上升,也即價(jià)格風(fēng)險上升,投資者有可能額外承擔了高溢價(jià)風(fēng)險,比如中興ZXC13月13日暴漲21.49%后,溢價(jià)率也從3月12日的66%上升至69%,因此,投資者須保持清醒,結合正股預期參與權證,切勿高位追漲,以免在市況回調和資金撤離時(shí)遭遇較大損失。

2008-08-09 21:10:25          
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權證新手入門(mén)須知(下篇)
投資權證要結合權證條款、正股走勢及相關(guān)指標進(jìn)行。不過(guò),要捕捉權證的每一波行情并非易事,因為在由供求關(guān)系決定的權證市場(chǎng),有可能在資金炒作下出現意想不到的行情。曾有權證新手問(wèn),投資權證究竟比投資正股有什么優(yōu)勢,為何權證有這么大的吸引力?

  相對正股而言,權證有三大優(yōu)勢。首先,權證較直接投資正股節省成本。買(mǎi)入認購權證,實(shí)際上是取得間接控制正股的權利。以中遠CWB1為例,行權比例0.5,即每?jì)煞輽嘧C可在行權期以行權價(jià)認購一股中遠航運(600428)股份,換而言之,要通過(guò)權證實(shí)現間接控制一股中遠航運股份的目的,需要買(mǎi)入兩份中遠CWB1,按照8月5日的收盤(pán)價(jià),買(mǎi)入兩份中遠CWB1的成本是12.074元,較直接買(mǎi)入一股中遠航運的成本24.55元節省約一半。當然,利用權證來(lái)間接控股亦有劣勢,一是無(wú)法分享行權前正股的分紅派息(但在正股分紅派息時(shí),權證的行權價(jià)格和行權比例會(huì )作相應的調整),二是承擔了到期時(shí)正股市場(chǎng)價(jià)格低于行權價(jià)、權證沒(méi)有行權價(jià)值的風(fēng)險。

  其次,權證具有杠桿效應。主要體現在權證的實(shí)際杠桿上,從理論上說(shuō),權證能按照實(shí)際杠桿倍數放大正股的漲跌幅度,正因為此,認購權證經(jīng)常成為捕捉市場(chǎng)短期反彈行情的工具。

  三是權證在交易制度上較正股具有一定優(yōu)勢。和正股T 1的交易制度不同,權證可實(shí)現T 0即日回轉交易,投資者當天買(mǎi)進(jìn)權證,可以即日賣(mài)出,并可多次換手。在目前橫盤(pán)整理的市況下,T 0的制度無(wú)疑更利于投資者靈活進(jìn)出市場(chǎng),控制風(fēng)險。此外,權證在漲跌幅限制上也較正股寬松,單日的最大允許漲跌幅往往超過(guò)20%,這樣的安排加大了權證即日的波動(dòng)區間,可充分發(fā)揮權證的杠桿爆發(fā)力。

  但是,任何事情都有兩面性,權證的這些優(yōu)勢,在一定程度上也蘊含著(zhù)風(fēng)險。比如,權證在交易制度上的靈活性,也使其經(jīng)常受到游資的特別“關(guān)照”,價(jià)格容易脫離正股走勢而跟隨資金面劇烈波動(dòng)。比如,7月30日,權證板塊在正股普遍收跌的情況下全線(xiàn)飄紅,其中寶鋼CWB1更是上漲19.32%,權證板塊總成交金額急劇放大至近245億,占A股成交總額達到32%。顯然,對于全是認購證的權證市場(chǎng)而言,這樣的行情是不太合乎常理的,絕大部分是資金的炒作所致。對于普通投資者而言,要想跟隨資金進(jìn)出獲利,是不太現實(shí)的,尤其是剛入門(mén)不久的投資者,如果只看權證一時(shí)的飛漲就殺入,很可能成為高位接棒者,在資金撤離時(shí)吞下虧損的苦果。

  初接觸權證的投資者,宜按部就班熟悉權證投資的要訣,輕倉參與并注意控制風(fēng)險,相信能在權證市場(chǎng)中取得不錯的戰績(jì)。

2008-10-08 15:04:30          
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看過(guò)。
2008-12-09 23:04:09          
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權證的時(shí)間價(jià)值
  平安證券衍生產(chǎn)品部 張俊杰

  理論上而言,權證的價(jià)值包括兩部分:內在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值。對于權證的內在價(jià)值,大多數權證投資者都較為清楚,但是對于權證的時(shí)間價(jià)值,不少投資者仍然不甚了解。權證為什么有時(shí)間價(jià)值?權證的時(shí)間價(jià)值到底是多大?本期我們就簡(jiǎn)單介紹權證時(shí)間價(jià)值方面的內容。

  首先,權證為什么會(huì )有時(shí)間價(jià)值呢?簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō),只要權證還沒(méi)到期,正股就有可能朝權證持有人有利的方向變動(dòng)(例如對于持有認購證的投資者,正股在權證的剩余期限內可能上漲,從而使投資者獲利)。正是這種可能性給權證帶來(lái)了價(jià)值,這就是時(shí)間價(jià)值。比如,某一認購權證,目前處于價(jià)外,1年后到期,其內在價(jià)值為零,然而,這一年之內,正股可能大幅上漲,從而在權證到期時(shí),權證又處于價(jià)內,具備價(jià)值了,這種可能性帶給權證的價(jià)值就是時(shí)間價(jià)值。即使目前權證處于價(jià)內,在到期時(shí),權證的內在價(jià)值可能更大,因此權證也具備一定的時(shí)間價(jià)值。

  在通常情況下,權證的市場(chǎng)價(jià)格都要高于權證的內在價(jià)值。高出的這部分,就是權證的時(shí)間價(jià)值。舉例來(lái)說(shuō),阿膠EJC1在12月5日的收盤(pán)價(jià)為10.65元,其行權價(jià)為5.434元,而當天東阿阿膠收盤(pán)價(jià)為14.97元,故阿膠EJC1的內在價(jià)值為9.536元(14.97-5.434=9.536),其時(shí)間價(jià)值為1.114元(10.65-9.536=1.114)。

  時(shí)間價(jià)值的大小與權證的剩余期限有關(guān),通常而言,剩余期限越長(cháng),權證的時(shí)間價(jià)值也越大。很多剩余期限較長(cháng)的權證溢價(jià)率也比較高就是這個(gè)緣故。此外,時(shí)間價(jià)值的大小還與正股的波動(dòng)率有關(guān)。正股的波動(dòng)率越大,權證的時(shí)間價(jià)值也越大。權證的時(shí)間價(jià)值并非一成不變的。隨著(zhù)時(shí)間的流逝,權證的剩余期限不斷減少,權證的時(shí)間價(jià)值也不斷損耗。不過(guò),投資者需要注意的是,權證時(shí)間價(jià)值的損耗并非是均勻的,而是隨著(zhù)到期日的臨近,其損耗的速度越來(lái)越快。

  在了解權證的時(shí)間價(jià)值的概念和特點(diǎn)之后,投資者在選擇權證或者制定權證投資策略的時(shí)候就應該關(guān)注權證的時(shí)間價(jià)值,要盡量避免溢價(jià)率過(guò)高的權證,溢價(jià)率過(guò)高表明權證的時(shí)間價(jià)值高估了,相對而言風(fēng)險較大。




該貼內容于 [2008-12-09 23:04:20] 最后編輯
2009-04-05 23:24:57          
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不知道島上有沒(méi)有高手知道一二呢?
2009-05-25 07:32:58          
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很好!
2009-08-13 17:38:17          
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權證的內在價(jià)值及時(shí)間價(jià)值
  權證的價(jià)值主要由內在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值組成,而在權證的不同階段,內在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值對權證的價(jià)格影響是不一樣。

  何謂內在價(jià)值?對認購權證而言,是指正股價(jià)格減去行權價(jià)格的部分,如果正股價(jià)格低于行權價(jià)格則內在價(jià)值為零,認沽權證則相反。最直觀(guān)的方法是分析一只剛好處于到期日的權證,因為權證到期日的價(jià)格完全取決于內在值。而內在值取決于相關(guān)資產(chǎn)的價(jià)格與權證的行權價(jià)。對于行權比例為1:1.01、行權價(jià)為19.26元/股的中遠CWB1,意味著(zhù)持有人每持有1份中遠CWB1,就有權利在行權期內以19.26元/股的價(jià)格向中遠航運(600428)買(mǎi)入1.01股中遠航運(600428)股份。假如這個(gè)權利可以立即行使,權利的價(jià)值最直接當然是由中遠航運股份的價(jià)格決定,若中遠航運股價(jià)高于19.26元,則權證的內在價(jià)值則等于高出19.26元的部分;若中遠航運股價(jià)低于或等于19.26元,則其內在價(jià)值為零。

  時(shí)間價(jià)值是指權證價(jià)格中超過(guò)內在值的部分。如何理解權證的時(shí)間價(jià)值呢?如果有一只價(jià)平或價(jià)外的權證于今天到期,權證將會(huì )是一文不值。不過(guò),當該權證距離到期日若還有3個(gè)月,在這段時(shí)間內正股價(jià)格還有機會(huì )出現有利于權證持有人的利好變化,權證于到期日或以前還是有可能會(huì )變?yōu)閮r(jià)內權證。因此,時(shí)間是有價(jià)值的,時(shí)間價(jià)值反映正股在到期日前股價(jià)上升或下跌的機會(huì )所帶來(lái)的價(jià)值,存續期越長(cháng)的權證具有的時(shí)間價(jià)值越高,當然除了存續期外,正股價(jià)格的波動(dòng)性也是影響權證時(shí)間價(jià)值的重要因素,時(shí)間價(jià)值具體表現為溢價(jià)率高低。隨著(zhù)時(shí)間流逝,時(shí)間價(jià)值的損耗是無(wú)可避免的。需要提醒的是,時(shí)間價(jià)值損耗的速度并非每日相同,權證越接近到期日,其時(shí)間價(jià)值損耗的速度將會(huì )增加。以即將到期的中遠CWB1為例:截止2009年8月12日,該權證的溢價(jià)率約91%,但隨著(zhù)權證到期日的臨近,其溢價(jià)率必然是要回歸至零附近,其價(jià)格最終會(huì )向內在價(jià)值回歸。

  由此可見(jiàn),對于即將到期的權證,其價(jià)值最終體現在內在價(jià)值上,投資者在權證到期時(shí)是否行權,應看權證是否具有內在價(jià)值,即看正股股價(jià)在權證到期前能否達到行權價(jià)格之上,否則,該認購權證無(wú)疑將一文不值。
 

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