主題：*ST中新(600329)速效救心丸增長迅速

*ST中新(600329)速效救心丸增長迅速
公司基本情況
公司是我國傳統(tǒng)中藥的代表企業(yè)，擁有國家級機密品種速效救心丸等優(yōu)勢品種。由于下屬少數(shù)企業(yè)虧損以及大額計提等因素，公司兩年虧損被*ST，今年公司主要產(chǎn)品速效救心丸增長迅速，其他產(chǎn)品平穩(wěn)增長，并有效的剝離了一些不良資產(chǎn)，整體經(jīng)營業(yè)績發(fā)生明顯改善，有望成功摘帽，并站在新的起點上繼續(xù)發(fā)展。
速效救心丸增長迅速
速效救心丸是我國第一個規(guī)模化生產(chǎn)的中藥滴丸制劑，是我國具有自主知識產(chǎn)權(quán)的、三個國家級機密中成藥之一，其配方被列為國家機密配方，享有超過20年的獨家市場壟斷權(quán)。
由于歷史原因，速效救心丸以前一直面臨著銷售渠道竄貨及終端管理不善等問題，使得其銷售數(shù)量和價格均有所下滑。
近年來，公司針對速效救心丸一直在采取以渠道整合和限售保價為特點的營銷改革，今年開始取得良好成效。
今年上半年，速效救心丸的渠道庫存得以順利消化，價格也從混亂時期的140元/條逐步穩(wěn)定到166-168元/條，速效救心丸的銷售收入達到2.2億，同比增長29%，毛利率也穩(wěn)步回升到68%。
目前速效救心丸在OTC和醫(yī)院的銷售份額分別為80%和20%左右，公司一方面積極申報國家基本藥物目錄爭取更大的市場份額；另一方面正以學(xué)術(shù)推廣等模式開辟農(nóng)村市場，以期在第三終端獲得新的市場增量。我們預(yù)計速效救心丸今年的銷售收入將超過4億元。
其他品種平穩(wěn)增長
公司作為我國中藥的老牌企業(yè)，旗下?lián)碛薪税賯€品種，二十多個劑型。除了速效救心丸外，公司的其他優(yōu)秀品種也是未來發(fā)展的保證。
目前公司一共定位了21個大品種，其中16個在今年上半年獲得了增長。搖錢樹下看搖錢術(shù)
重點品種如清咽滴丸今年預(yù)計實現(xiàn)銷售收入7000萬元，公司力爭用一到兩年的時間實現(xiàn)過億銷售；紫龍金片預(yù)計實現(xiàn)收入2000萬元；舒腦欣仍處于推廣期，今年預(yù)計實現(xiàn)收入1000萬元，未來的市場潛力很大。
外資合作值得期待
公司的中藥主業(yè)一直是自己的團隊在做，而在西藥發(fā)展上則主要采取與國際知名企業(yè)合作的方式。
公司原子公司華立達與制藥巨頭以色列TEVA公司合資，由TEVA控股60%，公司只占40%的股份。TEVA公司是國際最大的仿制藥普藥企業(yè)，未來將為公司帶來新的產(chǎn)品和技術(shù)，成為公司新的利潤增長點。目前華立達仍以干擾素業(yè)務(wù)為主，預(yù)計TEVA增資的效果將在明年體現(xiàn)。
投資收益增厚業(yè)績
公司擁有25%股權(quán)的中美史克是公司投資收益最重要的來源。中美史克是我國醫(yī)藥合資企業(yè)的巨頭之一，擁有芬必得、新康泰克、必理通等明星產(chǎn)品，在我國OTC領(lǐng)域具有重要的地位。該公司在經(jīng)過2006年的短暫調(diào)整后，2007年的利潤開始恢復(fù)，為*ST中新提供了5600萬元的利潤。我們預(yù)計今年中美史克的業(yè)績大幅增長20%以上，將為公司提供超過7000萬元的投資收益。
不良資產(chǎn)剝離，期間費用下降，提升公司盈利能力
醫(yī)藥連鎖和新新藥廠等下屬企業(yè)的虧損一直是影響公司利潤的重要因素，今年公司對醫(yī)藥連鎖資產(chǎn)進行了剝離，并關(guān)停了新新藥廠，這些舉措均大大提高了公司的盈利能力。
此外，經(jīng)過營銷改革和內(nèi)部挖潛，公司的期間費用率也得到有效的控制，今年前三季度的期間費用率同比下降了1.45%。
營銷費用方面，公司通過業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和營銷資源的整合，有效地控制了銷售費用，今年前三季度的銷售費用率為21.53%，比去年同期下降0.26個百分點。今年全年的銷售費用預(yù)計因為廣告投放的力度加大比去年略有增加，但銷售費用率則處于穩(wěn)步下降的態(tài)勢。
管理費用方面，公司雖為國有企業(yè)，但一直堅持通過內(nèi)部挖潛，減員增效的改革措施，以提高企業(yè)的活力和競爭力，前三季度公司的管理費用率為9.78%，比去年同期下降0.93個百分點。
此外，公司的財務(wù)費用也控制得較好，前三季度的財務(wù)費用率由去年同期的3.66%下降至3.11%。
我們認為，公司已對虧損資產(chǎn)進行處理，并對期間費用進行了嚴格控制，目前看來已初見成效，但由于期間費用占營業(yè)收入的比例仍然較高，因此未來還有較大的下降空間，這也將是公司未來提升業(yè)績水平的重要突破點。
盈利預(yù)測與估值
在公司主業(yè)和中美史克業(yè)績穩(wěn)步增長的同時，考慮到公司09年北菜園倉庫土地轉(zhuǎn)讓預(yù)計將產(chǎn)生凈收益4000萬元，我們預(yù)測公司2008年-2009年的每股收益為0.57元、0.63元。
考慮到非經(jīng)常性損益對公司業(yè)績的影響，我們給予公司未來6個月10.0元的目標價，予以"買入"評級。
我們認為，公司在卸下了歷史包袱后，基本面已經(jīng)大幅改善，今年確定成功脫帽。作為一家優(yōu)秀的老牌中藥企業(yè)，若能充分開拓重點品種的市場空間，有效地控制期間費用，未來的發(fā)展將值得期待，建議給予長線配置。
風(fēng)險提示.
營銷改革對公司業(yè)績貢獻以及北蔡園倉庫土地轉(zhuǎn)讓收益還存在不確定性。




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