主題：*ST中新(600329)速效救心丸增長(zhǎng)迅速

*ST中新(600329)速效救心丸增長(zhǎng)迅速
公司基本情況
公司是我國(guó)傳統(tǒng)中藥的代表企業(yè)，擁有國(guó)家級(jí)機(jī)密品種速效救心丸等優(yōu)勢(shì)品種。由于下屬少數(shù)企業(yè)虧損以及大額計(jì)提等因素，公司兩年虧損被*ST，今年公司主要產(chǎn)品速效救心丸增長(zhǎng)迅速，其他產(chǎn)品平穩(wěn)增長(zhǎng)，并有效的剝離了一些不良資產(chǎn)，整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)發(fā)生明顯改善，有望成功摘帽，并站在新的起點(diǎn)上繼續(xù)發(fā)展。
速效救心丸增長(zhǎng)迅速
速效救心丸是我國(guó)第一個(gè)規(guī)?；a(chǎn)的中藥滴丸制劑，是我國(guó)具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的、三個(gè)國(guó)家級(jí)機(jī)密中成藥之一，其配方被列為國(guó)家機(jī)密配方，享有超過(guò)20年的獨(dú)家市場(chǎng)壟斷權(quán)。
由于歷史原因，速效救心丸以前一直面臨著銷售渠道竄貨及終端管理不善等問(wèn)題，使得其銷售數(shù)量和價(jià)格均有所下滑。
近年來(lái)，公司針對(duì)速效救心丸一直在采取以渠道整合和限售保價(jià)為特點(diǎn)的營(yíng)銷改革，今年開始取得良好成效。
今年上半年，速效救心丸的渠道庫(kù)存得以順利消化，價(jià)格也從混亂時(shí)期的140元/條逐步穩(wěn)定到166-168元/條，速效救心丸的銷售收入達(dá)到2.2億，同比增長(zhǎng)29%，毛利率也穩(wěn)步回升到68%。
目前速效救心丸在OTC和醫(yī)院的銷售份額分別為80%和20%左右，公司一方面積極申報(bào)國(guó)家基本藥物目錄爭(zhēng)取更大的市場(chǎng)份額；另一方面正以學(xué)術(shù)推廣等模式開辟農(nóng)村市場(chǎng)，以期在第三終端獲得新的市場(chǎng)增量。我們預(yù)計(jì)速效救心丸今年的銷售收入將超過(guò)4億元。
其他品種平穩(wěn)增長(zhǎng)
公司作為我國(guó)中藥的老牌企業(yè)，旗下?lián)碛薪税賯€(gè)品種，二十多個(gè)劑型。除了速效救心丸外，公司的其他優(yōu)秀品種也是未來(lái)發(fā)展的保證。
目前公司一共定位了21個(gè)大品種，其中16個(gè)在今年上半年獲得了增長(zhǎng)。搖錢樹下看搖錢術(shù)
重點(diǎn)品種如清咽滴丸今年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入7000萬(wàn)元，公司力爭(zhēng)用一到兩年的時(shí)間實(shí)現(xiàn)過(guò)億銷售；紫龍金片預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入2000萬(wàn)元；舒腦欣仍處于推廣期，今年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入1000萬(wàn)元，未來(lái)的市場(chǎng)潛力很大。
外資合作值得期待
公司的中藥主業(yè)一直是自己的團(tuán)隊(duì)在做，而在西藥發(fā)展上則主要采取與國(guó)際知名企業(yè)合作的方式。
公司原子公司華立達(dá)與制藥巨頭以色列TEVA公司合資，由TEVA控股60%，公司只占40%的股份。TEVA公司是國(guó)際最大的仿制藥普藥企業(yè)，未來(lái)將為公司帶來(lái)新的產(chǎn)品和技術(shù)，成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。目前華立達(dá)仍以干擾素業(yè)務(wù)為主，預(yù)計(jì)TEVA增資的效果將在明年體現(xiàn)。
投資收益增厚業(yè)績(jī)
公司擁有25%股權(quán)的中美史克是公司投資收益最重要的來(lái)源。中美史克是我國(guó)醫(yī)藥合資企業(yè)的巨頭之一，擁有芬必得、新康泰克、必理通等明星產(chǎn)品，在我國(guó)OTC領(lǐng)域具有重要的地位。該公司在經(jīng)過(guò)2006年的短暫調(diào)整后，2007年的利潤(rùn)開始恢復(fù)，為*ST中新提供了5600萬(wàn)元的利潤(rùn)。我們預(yù)計(jì)今年中美史克的業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)20%以上，將為公司提供超過(guò)7000萬(wàn)元的投資收益。
不良資產(chǎn)剝離，期間費(fèi)用下降，提升公司盈利能力
醫(yī)藥連鎖和新新藥廠等下屬企業(yè)的虧損一直是影響公司利潤(rùn)的重要因素，今年公司對(duì)醫(yī)藥連鎖資產(chǎn)進(jìn)行了剝離，并關(guān)停了新新藥廠，這些舉措均大大提高了公司的盈利能力。
此外，經(jīng)過(guò)營(yíng)銷改革和內(nèi)部挖潛，公司的期間費(fèi)用率也得到有效的控制，今年前三季度的期間費(fèi)用率同比下降了1.45%。
營(yíng)銷費(fèi)用方面，公司通過(guò)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和營(yíng)銷資源的整合，有效地控制了銷售費(fèi)用，今年前三季度的銷售費(fèi)用率為21.53%，比去年同期下降0.26個(gè)百分點(diǎn)。今年全年的銷售費(fèi)用預(yù)計(jì)因?yàn)閺V告投放的力度加大比去年略有增加，但銷售費(fèi)用率則處于穩(wěn)步下降的態(tài)勢(shì)。
管理費(fèi)用方面，公司雖為國(guó)有企業(yè)，但一直堅(jiān)持通過(guò)內(nèi)部挖潛，減員增效的改革措施，以提高企業(yè)的活力和競(jìng)爭(zhēng)力，前三季度公司的管理費(fèi)用率為9.78%，比去年同期下降0.93個(gè)百分點(diǎn)。
此外，公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用也控制得較好，前三季度的財(cái)務(wù)費(fèi)用率由去年同期的3.66%下降至3.11%。
我們認(rèn)為，公司已對(duì)虧損資產(chǎn)進(jìn)行處理，并對(duì)期間費(fèi)用進(jìn)行了嚴(yán)格控制，目前看來(lái)已初見成效，但由于期間費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例仍然較高，因此未來(lái)還有較大的下降空間，這也將是公司未來(lái)提升業(yè)績(jī)水平的重要突破點(diǎn)。
盈利預(yù)測(cè)與估值
在公司主業(yè)和中美史克業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)的同時(shí)，考慮到公司09年北菜園倉(cāng)庫(kù)土地轉(zhuǎn)讓預(yù)計(jì)將產(chǎn)生凈收益4000萬(wàn)元，我們預(yù)測(cè)公司2008年-2009年的每股收益為0.57元、0.63元。
考慮到非經(jīng)常性損益對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，我們給予公司未來(lái)6個(gè)月10.0元的目標(biāo)價(jià)，予以"買入"評(píng)級(jí)。
我們認(rèn)為，公司在卸下了歷史包袱后，基本面已經(jīng)大幅改善，今年確定成功脫帽。作為一家優(yōu)秀的老牌中藥企業(yè)，若能充分開拓重點(diǎn)品種的市場(chǎng)空間，有效地控制期間費(fèi)用，未來(lái)的發(fā)展將值得期待，建議給予長(zhǎng)線配置。
風(fēng)險(xiǎn)提示.
營(yíng)銷改革對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)以及北蔡園倉(cāng)庫(kù)土地轉(zhuǎn)讓收益還存在不確定性。




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