主題：韶鋼松山（000717）：并購價值逐漸體現(xiàn)

　韶鋼松山（000717）為華南地區(qū)大型的鋼鐵企業(yè)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)為"中厚板+建筑鋼材"。今日投資《在線分析師》顯示：公司2008-2010年綜合每股盈利預測值分別為0.33、0.35和0.45元，對應動態(tài)市盈率為11、10和8倍；當前共有5位分析師跟蹤，均給予"觀望"評級，綜合評級系數(shù)3.00。
　　公司第三季度盈利能力大幅下滑。2008第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入47.77億元，環(huán)比減少25.95%；利潤總額5263.6萬元，環(huán)比下降86.63%；歸屬于母公司所有者的凈利潤4168.9萬元，環(huán)比下降85.63%；每股收益0.025元。前三季度累計實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤4.85億元，同比下降23.87%；每股收益0.29元。第三季度毛利率為5.28%，環(huán)比下降了5.02個百分點，近期鋼材價格的加速下跌將使得公司第四季度盈利能力繼續(xù)面臨環(huán)比下滑。
　　面臨較大的資金壓力：1）第三季度單季經(jīng)營性凈現(xiàn)金流表現(xiàn)為凈流出5.93億元，公司現(xiàn)金流狀況出現(xiàn)了明顯的惡化；2）截止第三季度存貨總金額為59.32億元，鋼材、原材料價格的大幅下跌使得公司面臨高額存貨跌價損失的風險；3）公司的"十一五"計劃技改項目投資60多個億，有大額的資本支出。截止第三季度公司資產(chǎn)負債率為61.53%，這樣的財務結(jié)構(gòu)使得公司通過向銀行貸款方式獲得資金的數(shù)量比較有限，公司未來可能有再融資需求。
　　成本下降較快。公司礦石以國內(nèi)采購以及進口貿(mào)易礦為主，協(xié)議礦比例較低，第四季度盈利礦石價格的加速下跌對公司來說成本下降的速度比其他以協(xié)議礦為主的公司要快一些。
　　公司并購價值逐漸體現(xiàn)。在經(jīng)過股價大幅下跌后，公司目前估值水平較具吸引力，較低的市凈率水平和噸鋼市值使公司對產(chǎn)業(yè)資本的吸引力增強，具備被并購價值。
　　風險提示：1）公司在原料特別是焦炭方面有一定劣勢；2）目前的銷售模式使公司面臨較大的銷售風險；3）下游需求疲軟。


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