主題：白云機(jī)場(chǎng) 國(guó)內(nèi)航線(xiàn)占比大 業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)

吞吐量增長(zhǎng)快于國(guó)內(nèi)機(jī)場(chǎng)平均水平。08 年前三季度，白云機(jī)場(chǎng)完成旅客吞吐量約2466 萬(wàn)人次，比上年同期增長(zhǎng)10%;貨郵吞吐量49.4 萬(wàn)噸，比上年同期增長(zhǎng)8.7%;飛機(jī)起降架次19.3 萬(wàn)架次，比上年同期增長(zhǎng)7.9%。1-11 月份，公司分別完成旅客吞吐量3070 萬(wàn)人次、貨郵85.72 萬(wàn)噸、起降架次25.71 萬(wàn)次，同比分別增長(zhǎng)8.4%、7.7%、4.9%。目前擁有定期航班航線(xiàn)155 條，其中：國(guó)內(nèi)航線(xiàn)112 條;國(guó)際航線(xiàn)41 條;地區(qū)航線(xiàn)2 條。由于全球經(jīng)濟(jì)及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，旅客吞吐量人次、貨郵、起降架次增幅雖然有所放緩，但由于國(guó)內(nèi)航線(xiàn)占比較大，增幅仍處于國(guó)內(nèi)機(jī)場(chǎng)的前列。

　　FEDEX 入駐，貨運(yùn)周轉(zhuǎn)增量具有較大不確定性，但長(zhǎng)期利好。08 年11 月底，聯(lián)邦快遞(Fedex)亞太轉(zhuǎn)運(yùn)中心落戶(hù)白云機(jī)場(chǎng)并試運(yùn)行，成為白云機(jī)場(chǎng)貨運(yùn)業(yè)務(wù)的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。聯(lián)邦快遞轉(zhuǎn)運(yùn)中心項(xiàng)目2006 年1 月動(dòng)工，總投資24 億，09 年1 月正式投入使用。目前該轉(zhuǎn)運(yùn)中心每周4 個(gè)航班試運(yùn)營(yíng)，2009 年1 月將增加到每周10 個(gè)航班，可能要遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于原每周135 個(gè)貨運(yùn)航班的預(yù)測(cè)。但長(zhǎng)期來(lái)看，隨著經(jīng)濟(jì)的回暖，實(shí)現(xiàn)亞洲一日達(dá)，并銜接歐洲、北美一日達(dá)，每年可為白云機(jī)場(chǎng)帶來(lái)60-80 萬(wàn)噸的貨量，與07 年白云機(jī)場(chǎng)貨郵吞吐量相當(dāng)。我們認(rèn)為，聯(lián)邦快遞亞太轉(zhuǎn)運(yùn)中心啟用后的1-2 年內(nèi)，每年可以為公司帶來(lái)數(shù)千萬(wàn)的盈利增加。

　　區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)激烈，航空樞紐地位可能被弱化。在包括港澳等在內(nèi)的珠江三角洲，有白云機(jī)場(chǎng)、深圳機(jī)場(chǎng)、珠海機(jī)場(chǎng)、香港機(jī)場(chǎng)、澳門(mén)機(jī)場(chǎng)等在內(nèi)的機(jī)場(chǎng)5 個(gè)。就省內(nèi)范圍而言，深圳機(jī)場(chǎng)對(duì)廣深周邊的地區(qū)有較強(qiáng)的分流作用;就國(guó)際航線(xiàn)而言，隨著港深、港省之間不斷融合，陸路交通便捷度的提高，香港作為國(guó)際航空樞紐的地位會(huì)得到進(jìn)一步的提升，而廣州白云機(jī)場(chǎng)的航空樞紐地位會(huì)逐漸被削弱。我們認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)將形成以北京、上海、香港為主的三大國(guó)際航空樞紐。

　　新的勞動(dòng)法使得人工等綜合成本上升年。08 年前三季度，營(yíng)業(yè)成本為12.79 億元，較去年同期的10.11 億元上漲27.8%，其中主要是由于人工、物料成本等的上漲。公司毛利率同比下降了2.7 個(gè)百分點(diǎn)，為18.1%。公司在期間費(fèi)用方面的控制能力進(jìn)一步提升，管理費(fèi)用同比僅增加2.5%，銷(xiāo)售費(fèi)用因公司推行特許經(jīng)營(yíng)權(quán)舉措同比大幅度下降了41.3%，下降了3134 萬(wàn)元。我們認(rèn)為，公司費(fèi)用成本控制能力的上升體現(xiàn)了公司管理層經(jīng)營(yíng)能力的提升，未來(lái)幾年費(fèi)用的控制與節(jié)省將快速提升公司業(yè)績(jī)。

　　公司目標(biāo)價(jià)8 元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。預(yù)估公司08 年、09、10 年分別為EPS 為0.39 元、0.45 元、0.55 元。以12 月26 日7.30 元的收盤(pán)價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)公司08 年、09、10 年動(dòng)態(tài)PE 分別為18.7 倍、16.22 倍、13.27 倍，以08 年20 倍的PE 計(jì)算，公司合理價(jià)為8.00 元。維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。




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