主題：白云機場 國內(nèi)航線占比大 業(yè)績穩(wěn)定增長

吞吐量增長快于國內(nèi)機場平均水平。08 年前三季度，白云機場完成旅客吞吐量約2466 萬人次，比上年同期增長10%;貨郵吞吐量49.4 萬噸，比上年同期增長8.7%;飛機起降架次19.3 萬架次，比上年同期增長7.9%。1-11 月份，公司分別完成旅客吞吐量3070 萬人次、貨郵85.72 萬噸、起降架次25.71 萬次，同比分別增長8.4%、7.7%、4.9%。目前擁有定期航班航線155 條，其中：國內(nèi)航線112 條;國際航線41 條;地區(qū)航線2 條。由于全球經(jīng)濟及國內(nèi)經(jīng)濟增長放緩，旅客吞吐量人次、貨郵、起降架次增幅雖然有所放緩，但由于國內(nèi)航線占比較大，增幅仍處于國內(nèi)機場的前列。

　　FEDEX 入駐，貨運周轉(zhuǎn)增量具有較大不確定性，但長期利好。08 年11 月底，聯(lián)邦快遞(Fedex)亞太轉(zhuǎn)運中心落戶白云機場并試運行，成為白云機場貨運業(yè)務(wù)的重要轉(zhuǎn)折點。聯(lián)邦快遞轉(zhuǎn)運中心項目2006 年1 月動工，總投資24 億，09 年1 月正式投入使用。目前該轉(zhuǎn)運中心每周4 個航班試運營，2009 年1 月將增加到每周10 個航班，可能要遠遠落后于原每周135 個貨運航班的預(yù)測。但長期來看，隨著經(jīng)濟的回暖，實現(xiàn)亞洲一日達，并銜接歐洲、北美一日達，每年可為白云機場帶來60-80 萬噸的貨量，與07 年白云機場貨郵吞吐量相當。我們認為，聯(lián)邦快遞亞太轉(zhuǎn)運中心啟用后的1-2 年內(nèi)，每年可以為公司帶來數(shù)千萬的盈利增加。

　　區(qū)域競爭激烈，航空樞紐地位可能被弱化。在包括港澳等在內(nèi)的珠江三角洲，有白云機場、深圳機場、珠海機場、香港機場、澳門機場等在內(nèi)的機場5 個。就省內(nèi)范圍而言，深圳機場對廣深周邊的地區(qū)有較強的分流作用;就國際航線而言，隨著港深、港省之間不斷融合，陸路交通便捷度的提高，香港作為國際航空樞紐的地位會得到進一步的提升，而廣州白云機場的航空樞紐地位會逐漸被削弱。我們認為，長期來看，我國將形成以北京、上海、香港為主的三大國際航空樞紐。

　　新的勞動法使得人工等綜合成本上升年。08 年前三季度，營業(yè)成本為12.79 億元，較去年同期的10.11 億元上漲27.8%，其中主要是由于人工、物料成本等的上漲。公司毛利率同比下降了2.7 個百分點，為18.1%。公司在期間費用方面的控制能力進一步提升，管理費用同比僅增加2.5%，銷售費用因公司推行特許經(jīng)營權(quán)舉措同比大幅度下降了41.3%，下降了3134 萬元。我們認為，公司費用成本控制能力的上升體現(xiàn)了公司管理層經(jīng)營能力的提升，未來幾年費用的控制與節(jié)省將快速提升公司業(yè)績。

　　公司目標價8 元，維持“推薦”評級。預(yù)估公司08 年、09、10 年分別為EPS 為0.39 元、0.45 元、0.55 元。以12 月26 日7.30 元的收盤價計算，對應(yīng)公司08 年、09、10 年動態(tài)PE 分別為18.7 倍、16.22 倍、13.27 倍，以08 年20 倍的PE 計算，公司合理價為8.00 元。維持“推薦”的投資評級。




【免責聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡(luò)平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關(guān)。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風險，請讀者僅作參考，并請自行承擔相應(yīng)責任。