主題：上海機場機場收費改革對公司實際影響低于公告水平

機場收費改革對公司實際負面影響料在5%以內(nèi)。出于謹慎性原則，在較為嚴格的假設(shè)下，公司測算機場收費改革對收入的負面影響為2.41億，其中外航收費下降在2億左右。但是由于以下五個因素，實際的負面影響應小于這一測算：第一，公司自己代理的浦東機場外航地面服務收入的47.5%也在測算中扣除，但實際上這部分下降的比例應遠低于47.5%的水平。第二，新的機場收費中新增了對內(nèi)航外線經(jīng)停旅客征收旅客服務費的規(guī)定，預計可以帶來1億以上的新增收入。第三，公司已申請了起降費上浮10%，可以減少公司損失。第四，公司正在向民航總局申請，考慮到全貨機在浦東機場占比超過10%的特殊事實，增加全貨機地面服務收費。第五，將外航收費的計價貨幣由美元改為人民幣有利于降低公司匯兌損失。
　　浦東機場T2和三跑道投入有利于航空流量恢復性增長。由于基礎(chǔ)設(shè)施條件限制以及空域限制等因素，過去兩年，以起降架次計的浦東機場航空流量增長緩慢。但隨著浦東機場三跑道和T2相繼投入使用，基礎(chǔ)設(shè)施條件將明顯改善。而且在上海機場積極爭取下，近期民航總局和華東空管局采取多項措施，擴大上海兩大機場尤其是浦東機場的空域能力。另外，自3月26日開始的夏秋航季起，將有部分虹橋機場航班移至浦東，將成為刺激浦東機場流量增長的另一個重要因素。
　　非航業(yè)務將成為公司未來盈利的重要動力。T2在設(shè)計上充分考慮到了旅客中轉(zhuǎn)和發(fā)展非航業(yè)務的需要，商業(yè)和租賃面積均較T1成倍增加。而且公司在經(jīng)營模式上也將借鑒先進機場的經(jīng)驗，廣泛采取"保底+分成"的模式。另據(jù)了解，公司正在積極爭取浦東機場二期所得稅"三免三減半"優(yōu)惠，屆時浦東機場實際稅率有望不升反降。
　　調(diào)低盈利預測，維持"買入-A"評級?；谥斏餍栽瓌t，我們將機場收費改革對公司的負面影響由0.5億調(diào)升至1億；將流量增長假設(shè)由15%調(diào)降至13%；將T2新增租賃收入調(diào)降0.5億。根據(jù)調(diào)整后的盈利預測，公司08-10年EPS將分別達到0.85元、1.09元和1.35元，對應的動態(tài)PE分別為27倍、21倍和17倍。盡管A股市場走勢仍將是影響公司股價短期表現(xiàn)的關(guān)鍵因素，但考慮到公司股價近期的下跌已經(jīng)充分反映了機場收費改革對公司營收的負面影響，以及公司盈利正站在新一輪增長的起點上，我們維持公司"買入-A"評級。
　　

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