主題：上海機(jī)場(chǎng)機(jī)場(chǎng)收費(fèi)改革對(duì)公司實(shí)際影響低于公告水平

機(jī)場(chǎng)收費(fèi)改革對(duì)公司實(shí)際負(fù)面影響料在5%以?xún)?nèi)。出于謹(jǐn)慎性原則，在較為嚴(yán)格的假設(shè)下，公司測(cè)算機(jī)場(chǎng)收費(fèi)改革對(duì)收入的負(fù)面影響為2.41億，其中外航收費(fèi)下降在2億左右。但是由于以下五個(gè)因素，實(shí)際的負(fù)面影響應(yīng)小于這一測(cè)算：第一，公司自己代理的浦東機(jī)場(chǎng)外航地面服務(wù)收入的47.5%也在測(cè)算中扣除，但實(shí)際上這部分下降的比例應(yīng)遠(yuǎn)低于47.5%的水平。第二，新的機(jī)場(chǎng)收費(fèi)中新增了對(duì)內(nèi)航外線(xiàn)經(jīng)停旅客征收旅客服務(wù)費(fèi)的規(guī)定，預(yù)計(jì)可以帶來(lái)1億以上的新增收入。第三，公司已申請(qǐng)了起降費(fèi)上浮10%，可以減少公司損失。第四，公司正在向民航總局申請(qǐng)，考慮到全貨機(jī)在浦東機(jī)場(chǎng)占比超過(guò)10%的特殊事實(shí)，增加全貨機(jī)地面服務(wù)收費(fèi)。第五，將外航收費(fèi)的計(jì)價(jià)貨幣由美元改為人民幣有利于降低公司匯兌損失。
　　浦東機(jī)場(chǎng)T2和三跑道投入有利于航空流量恢復(fù)性增長(zhǎng)。由于基礎(chǔ)設(shè)施條件限制以及空域限制等因素，過(guò)去兩年，以起降架次計(jì)的浦東機(jī)場(chǎng)航空流量增長(zhǎng)緩慢。但隨著浦東機(jī)場(chǎng)三跑道和T2相繼投入使用，基礎(chǔ)設(shè)施條件將明顯改善。而且在上海機(jī)場(chǎng)積極爭(zhēng)取下，近期民航總局和華東空管局采取多項(xiàng)措施，擴(kuò)大上海兩大機(jī)場(chǎng)尤其是浦東機(jī)場(chǎng)的空域能力。另外，自3月26日開(kāi)始的夏秋航季起，將有部分虹橋機(jī)場(chǎng)航班移至浦東，將成為刺激浦東機(jī)場(chǎng)流量增長(zhǎng)的另一個(gè)重要因素。
　　非航業(yè)務(wù)將成為公司未來(lái)盈利的重要?jiǎng)恿?。T2在設(shè)計(jì)上充分考慮到了旅客中轉(zhuǎn)和發(fā)展非航業(yè)務(wù)的需要，商業(yè)和租賃面積均較T1成倍增加。而且公司在經(jīng)營(yíng)模式上也將借鑒先進(jìn)機(jī)場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，廣泛采取"保底+分成"的模式。另?yè)?jù)了解，公司正在積極爭(zhēng)取浦東機(jī)場(chǎng)二期所得稅"三免三減半"優(yōu)惠，屆時(shí)浦東機(jī)場(chǎng)實(shí)際稅率有望不升反降。
　　調(diào)低盈利預(yù)測(cè)，維持"買(mǎi)入-A"評(píng)級(jí)?；谥?jǐn)慎性原則，我們將機(jī)場(chǎng)收費(fèi)改革對(duì)公司的負(fù)面影響由0.5億調(diào)升至1億；將流量增長(zhǎng)假設(shè)由15%調(diào)降至13%；將T2新增租賃收入調(diào)降0.5億。根據(jù)調(diào)整后的盈利預(yù)測(cè)，公司08-10年EPS將分別達(dá)到0.85元、1.09元和1.35元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE分別為27倍、21倍和17倍。盡管A股市場(chǎng)走勢(shì)仍將是影響公司股價(jià)短期表現(xiàn)的關(guān)鍵因素，但考慮到公司股價(jià)近期的下跌已經(jīng)充分反映了機(jī)場(chǎng)收費(fèi)改革對(duì)公司營(yíng)收的負(fù)面影響，以及公司盈利正站在新一輪增長(zhǎng)的起點(diǎn)上，我們維持公司"買(mǎi)入-A"評(píng)級(jí)。
　　

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