主題：冠農股份（600251）:投資價值加速顯現

冠農股份（600251）分別參股20.3%羅鉀公司和25%的開都河水電公司，feKJLtXEpOgix`兩者將成為公司的主要利潤來源。XSRuQZyPahoY隨著這兩家參股公司經歷長期建設后進入收獲期，feKJLtXEpOgix`公司業(yè)績也將在2009年大幅攀升。XSRuQZyPahoY同時，feKJLtXEpOgix`經歷資產置換后，feKJLtXEpOgix`公司主業(yè)集中于農產品加工業(yè)，feKJLtXEpOgix`均依靠于大股東農二師的優(yōu)勢農業(yè)資源。XSRuQZyPahoY隨著規(guī)模擴大，feKJLtXEpOgix`以及定向增發(fā)緩解資金壓力，feKJLtXEpOgix`未來主業(yè)穩(wěn)定盈利可期。XSRuQZyPahoY據了解，feKJLtXEpOgix`國投新疆羅布泊鉀鹽有限責任公司(以下簡稱羅鉀公司)120萬噸/年硫酸鉀項目進展順利，feKJLtXEpOgix`八大主要工程相繼在2007、2008年完工。XSRuQZyPahoY除哈密鐵路專用線及哈密倉儲工程外，feKJLtXEpOgix`其余七套裝置均在2008年8月前完工。XSRuQZyPahoY據實地考察，feKJLtXEpOgix`項目將在2008年投產，feKJLtXEpOgix`考慮試車時間，feKJLtXEpOgix`2009年將產生顯著效益。XSRuQZyPahoY與鹽湖鉀肥氯化鉀裝置發(fā)展歷程相似，feKJLtXEpOgix`羅鉀小試、中試經驗豐富，feKJLtXEpOgix`現有12萬噸/年中試裝置生產情況良好，feKJLtXEpOgix`新的大規(guī)模硫酸鉀裝置試車風險很低。XSRuQZyPahoY從規(guī)模上而言，feKJLtXEpOgix`新裝置實際產能達到150萬噸/年，feKJLtXEpOgix`按照三年達產率分別為70%、90%和100%的假設，feKJLtXEpOgix`再加上現有產能，feKJLtXEpOgix`預計2009、2010和2011年產量分別為113、142、162萬噸。XSRuQZyPahoY國內鉀肥缺口70%，feKJLtXEpOgix`羅鉀公司硫酸鉀運輸問題不大，feKJLtXEpOgix`產銷率能達到100%。XSRuQZyPahoY　　

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　　　2007年國內外鉀肥市場價格大漲，feKJLtXEpOgix`鹽湖鉀肥氯化鉀出廠價累計漲幅270元/噸。XSRuQZyPahoY但羅鉀公司硫酸鉀價格僅去年在7月份上調50元/噸。XSRuQZyPahoY據了解，feKJLtXEpOgix`羅鉀有意控制硫酸鉀價格為明年大項目投產做好市場資源鋪墊。XSRuQZyPahoY2008年中國氯化鉀進口合同談判在即，feKJLtXEpOgix`價格上漲已成必然，feKJLtXEpOgix`業(yè)內最樂觀預期要上漲80美元/噸。XSRuQZyPahoY我們謹慎預期2008年初價格再漲50元/噸，feKJLtXEpOgix`考慮到成本中折舊、探礦權攤銷以及資源稅費占60%以上，feKJLtXEpOgix`盈利預期風險較低。XSRuQZyPahoY2009年羅鉀公司將進入收獲期，feKJLtXEpOgix`將成為公司穩(wěn)定的利潤來源，feKJLtXEpOgix`預計2008-2011年羅鉀投資收益分別貢獻每股收益0.10、1.28、1.87、2.33元；若硫酸鉀價格上漲100元/噸，feKJLtXEpOgix`同期分別增加每股收益0.01、0.11、0.14和0.17元。XSRuQZyPahoY公司參股國電新疆開都河流域水電開發(fā)公司25%的股權。XSRuQZyPahoY該水電公司總投資19.55億元的察漢烏蘇水電站即將投產，feKJLtXEpOgix`三臺各10.3MW的機組將分別在2007年10月、2008年4月和8月投產，feKJLtXEpOgix`屆時將成為新疆第三大水電站，feKJLtXEpOgix`年發(fā)電10.7億度。XSRuQZyPahoY2007年該水電站所在的巴州地區(qū)缺電6-7億度，feKJLtXEpOgix`從新疆主網下電價格0.33元/度，feKJLtXEpOgix`大工業(yè)銷售電價0.54元/度。XSRuQZyPahoY而察漢烏蘇水電站初步電價定在0.261元/度，feKJLtXEpOgix`目前每度電成本為0.20-0.22元。XSRuQZyPahoY據了解，feKJLtXEpOgix`公司正與發(fā)改委協商最后電價，feKJLtXEpOgix`有望上漲。XSRuQZyPahoY按照初步電價和成本以及15%所得稅，feKJLtXEpOgix`預期水電公司2008-2011年分別為公司貢獻每股收益0.02、0.04、0.04和0.05元。XSRuQZyPahoY

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　　　公司8月2日公告擬將擁有的香梨果園和馬鹿等資產與綠原國資公司和農二師二十二團共計持有的新疆綠原糖業(yè)100%股權進行資產置換。XSRuQZyPahoY香梨果園和馬鹿資產由于規(guī)模小，feKJLtXEpOgix`行業(yè)波動大，feKJLtXEpOgix`利潤微薄。XSRuQZyPahoY置入綠原糖業(yè)具有年產白砂糖5萬噸（2006年做到6萬噸），feKJLtXEpOgix`甜菜顆粒粕1萬噸，feKJLtXEpOgix`食用酒精4000噸的規(guī)模。XSRuQZyPahoY計劃將酒精規(guī)模擴建至3萬噸/年。XSRuQZyPahoY綠原糖業(yè)在原料甜菜供給方面得到兵團大力支持，feKJLtXEpOgix`開工水平高于地方企業(yè)。XSRuQZyPahoY據公告，feKJLtXEpOgix`綠原糖業(yè)2006年、2007年前5月實現凈利潤821和1353萬元。XSRuQZyPahoY此次置換將明確公司主業(yè)，feKJLtXEpOgix`優(yōu)化資產結構。XSRuQZyPahoY此外，feKJLtXEpOgix`目前公司資產負債率66%，feKJLtXEpOgix`近日公告擬定向增發(fā)將解決短期資金緊張，feKJLtXEpOgix`預計在2008年完成。XSRuQZyPahoY在糖廠優(yōu)質資產置入、現有果蔬加工規(guī)模逐漸放大的基礎上，feKJLtXEpOgix`謹慎預期公司主業(yè)每年帶來約1000萬的凈利潤，feKJLtXEpOgix`羅鉀公司隨著市場供需，feKJLtXEpOgix`特別是國際市場氯化鉀、硫酸鉀價格上漲上調硫酸鉀價格，feKJLtXEpOgix`將使公司盈利大幅增長；目前國內主要硫酸鉀廠商均停止供貨，feKJLtXEpOgix`硫酸鉀市場呈現有價無市的局面，feKJLtXEpOgix`羅鉀公司的產品事實上也主要供應老客戶，feKJLtXEpOgix`硫酸鉀還將維持目前供不應求的態(tài)勢，feKJLtXEpOgix`價格還有繼續(xù)上漲的空間。XSRuQZyPahoY羅鉀公司持續(xù)提價顯示了其定價和議價能力，feKJLtXEpOgix`從中也可以看出未來硫酸鉀價格持續(xù)上揚的勢頭；羅鉀公司投資收益將成為未來冠農股份業(yè)績的主要增長點和支撐，feKJLtXEpOgix`硫酸鉀提價將使羅鉀公司的投資價值加速顯現。XSRuQZyPahoY可以予以密切關注。XSRuQZyPahoY


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