主題：中海集運(yùn)：行業(yè)景氣可能面臨下滑

公司是中海集團(tuán)下屬的集裝箱運(yùn)輸資產(chǎn)，本次發(fā)行是從H股回歸A股。公司已經(jīng)于2004年在香港上市，是中海集團(tuán)下從事集裝箱海運(yùn)業(yè)務(wù)的資產(chǎn)，本次發(fā)行23.37億A股募集資金主要用于造船和收購與集裝箱海運(yùn)業(yè)務(wù)相關(guān)的資產(chǎn)。
　　公司以成長迅速、業(yè)績優(yōu)秀著稱于業(yè)內(nèi)，建立至今短短10年成長為國內(nèi)第一、世界第六的班輪運(yùn)輸企業(yè)。目前公司占據(jù)內(nèi)貿(mào)市場約40%的份額，但收入80%以上來自于國際業(yè)務(wù)。國際班輪市場狀況對(duì)公司業(yè)務(wù)仍然起決定性作用。在造船價(jià)格連年大幅上漲的背景下，公司前期的低成本擴(kuò)張?jiān)鰪?qiáng)了未來競爭力。

　　國際班輪運(yùn)輸市場在三大航運(yùn)市場中風(fēng)險(xiǎn)最高。國際集裝箱貿(mào)易的全球經(jīng)濟(jì)增長彈性高達(dá)2.6，遠(yuǎn)高于油輪和干散貨的1.1-1.3；班輪業(yè)務(wù)模式的高固定成本特性帶來較大的運(yùn)價(jià)下跌空間；由于近年市場總體供過于求，極低的毛利率帶來公司業(yè)績對(duì)運(yùn)價(jià)、燃油、匯率變動(dòng)的高敏感性。

　　未來兩年公司業(yè)績平穩(wěn)。由于世界經(jīng)濟(jì)增長放緩預(yù)期擴(kuò)大，預(yù)計(jì)08年班輪市場需求將低于前期預(yù)測，運(yùn)力供過于求幅度將擴(kuò)大。我們預(yù)計(jì)08年班輪市場平均運(yùn)價(jià)、平均載運(yùn)率都將穩(wěn)中有所下滑，高油價(jià)也將蠶食相當(dāng)部分利潤。公司未來兩年依靠低成本優(yōu)勢經(jīng)營業(yè)績?nèi)詫⒑糜谕衅骄?，但是由于成本高企和運(yùn)價(jià)下滑，我們預(yù)計(jì)2008和2009年EPS均為0.29元。

　　考慮公司低成本優(yōu)勢、內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)成長性佳，以及未來收購穩(wěn)定性高度港口資產(chǎn)，我們認(rèn)為公司可以獲得高于同行平均水平10%-20%左右的溢價(jià)，公司合理價(jià)格在6.6-7.2元。對(duì)應(yīng)07年的PB2.2-2.4倍的PB水平。由于目前市場航運(yùn)股A-H股溢價(jià)在50%以上，實(shí)際波動(dòng)區(qū)間應(yīng)為8-10元，11元以上可以考慮減持。




【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。