主題：福田汽車 資產(chǎn)評(píng)估增加稅前利潤(rùn)

福田汽車（600166，收盤價(jià)5.74元）在2008年初向廣州公交集團(tuán)銷售30臺(tái)混合動(dòng)力車，經(jīng)過(guò)一年的營(yíng)運(yùn)基本達(dá)到了客戶要求;目前公司已與北京公交集團(tuán)達(dá)成意向，將于2009年度分批向北京公交集團(tuán)銷售450輛混合動(dòng)力客車整車及350輛混合動(dòng)力客車底盤。

不過(guò),混合動(dòng)力客車相對(duì)昂貴，只有獲得財(cái)政支持才會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的購(gòu)買意愿，所以混合動(dòng)力客車目前主要針對(duì)少數(shù)特大城市公交市場(chǎng)，并且其市場(chǎng)規(guī)模與政府的支持力度有很大關(guān)系。短期來(lái)看，性價(jià)比相對(duì)較低的混合動(dòng)力客車還不能打入這個(gè)市場(chǎng)，市場(chǎng)空間有限。

與戴勒姆和康明斯合資

福田汽車將與戴姆勒合資成立北京福田戴姆勒汽車有限公司，生產(chǎn)中重型載貨汽車及發(fā)動(dòng)機(jī)。合資后公司營(yíng)業(yè)收入和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)短期內(nèi)會(huì)大幅減少。根據(jù)公告，按照合資的進(jìn)度，2009年、2010年資產(chǎn)評(píng)估增值將增加福田汽車稅前利潤(rùn)5.12億元、8.76億元，短期內(nèi)這部分收益將足夠抵消公司重卡業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)出帶來(lái)的業(yè)績(jī)下滑。

公司與康明斯按50：50的對(duì)等比例投資組建北京福田康明斯發(fā)動(dòng)機(jī)有限公司，主要生產(chǎn)2.8L和3.8L的發(fā)動(dòng)機(jī)，完全達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能為40萬(wàn)臺(tái)，一期產(chǎn)能12萬(wàn)臺(tái)，今年就可以正式投產(chǎn)。由于整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的趨冷，發(fā)動(dòng)機(jī)的市場(chǎng)也會(huì)隨之萎縮，福田康明斯發(fā)動(dòng)機(jī)的銷售情況存在一定的不確定性。另外，福田貨車裝備康明斯發(fā)動(dòng)機(jī)后，整車價(jià)格會(huì)增加幾千元，已經(jīng)習(xí)慣于低價(jià)格的用戶最終是否接受也有待市場(chǎng)檢驗(yàn)。

輕卡成為公司支柱業(yè)務(wù)

公司已經(jīng)連續(xù)多年穩(wěn)居輕卡業(yè)務(wù)龍頭地位，2007年貢獻(xiàn)了總收入的53%，貢獻(xiàn)了56%的利潤(rùn)。2008年前11個(gè)月累計(jì)銷售輕卡31.3萬(wàn)輛，比排在第二位的企業(yè)多銷售21.3萬(wàn)輛，市場(chǎng)占有率達(dá)30%。

近幾年公司輕卡的平均售價(jià)呈現(xiàn)逐漸上升的趨勢(shì)，但是由于低端時(shí)代輕卡占了公司輕卡產(chǎn)品總數(shù)的將近9成，所以產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高端的移動(dòng)不會(huì)有立竿見(jiàn)影的效果。當(dāng)重卡業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)出后，輕卡業(yè)務(wù)成為公司利潤(rùn)的唯一支柱，它的銷售情況將直接決定公司的經(jīng)營(yíng)狀況。如果2009年輕卡業(yè)務(wù)繼續(xù)下滑，會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐珊艽蟮挠绊憽?br />
公司目前業(yè)務(wù)仍然以貨車為主，2008年中報(bào)顯示公司輕客、大中客及MPV等業(yè)務(wù)只貢獻(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入的10%，對(duì)公司業(yè)績(jī)還不能構(gòu)成太大影響。雖然產(chǎn)量的提高會(huì)逐漸降低成本、提升毛利率，但短期來(lái)看這部分業(yè)務(wù)還不能為公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)。

大中客受經(jīng)濟(jì)影響相對(duì)較小，整個(gè)行業(yè)仍然保持了較好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。不過(guò)，大中客的業(yè)務(wù)只占到公司業(yè)務(wù)的2%左右，短期內(nèi)還不能成為公司的業(yè)務(wù)支柱。

公司2008年中報(bào)凈利率只有1.86%，盈利能力相對(duì)較弱,資產(chǎn)負(fù)債率高，債務(wù)負(fù)擔(dān)比較重。如果扣除資產(chǎn)評(píng)估增值非經(jīng)常性收入后，2009年和2010年公司的每股收益預(yù)計(jì)為0.21元和0.30元。公司新能源汽車業(yè)務(wù)剛剛起步，市場(chǎng)拓展有待觀察，與戴姆勒的合資項(xiàng)目存在一定的不確定性，再加上整個(gè)卡車行業(yè)2009年市場(chǎng)前景不樂(lè)觀，我們對(duì)于福田汽車的估值持相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度，暫不對(duì)其做出評(píng)級(jí)。新時(shí)代證券





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