主題：許繼電氣發(fā)展將入快車道 中性

近日公司發(fā)布08年業(yè)績預告，08年公司業(yè)績同比下降50%-100%，實現(xiàn)基本每股收益約0.1元。業(yè)績大幅下降來自兩個原因，一是公司對部分資產(chǎn)予以核銷，二是受金融危機影響而使得部分產(chǎn)品的收入和利潤下降。與此同時，公司公告集團股權過戶給平安信托的手續(xù)已經(jīng)辦理完畢。

點評：

平安入主后的第一步。我們認為，目前雖然宏觀經(jīng)濟受金融危機影響，但公司所處的輸配電行業(yè)景氣度依然很高，金融危機對公司產(chǎn)品影響應相對有限，因此，公司08年業(yè)績預告大幅下降的主要原因或是由于對部分高風險的應收賬款進行核銷造成的。同時，適逢集團股權過戶給平安信托手續(xù)完成，此時對部分資產(chǎn)的核銷剛好可以甩掉歷史包袱，使公司今后發(fā)展可以輕裝上陣，并進一步為集團資產(chǎn)的整體上市鋪平道路。

后續(xù)動作仍將不斷，公司發(fā)展將步入快車道。根據(jù)平安信托承諾，未來將對許繼集團的發(fā)展提供40億元5年期的無息資金支持，這將有助于大幅降低公司財務費用。同時，伴隨著平安的入主，后續(xù)的股權激勵措施也有希望實施，未來公司的治理機制將會大大改善，管理水平將會明顯提高。另外，平安還承諾在完成許繼集團股權受讓后，將加快實施輸變電資產(chǎn)整體上市，收購完成后，不但可以顯著增厚上市公司的業(yè)績，同時也可以解決關聯(lián)交易和同業(yè)競爭問題，因此，我們預計，在平安的支持下，公司實現(xiàn)跨越式發(fā)展指日可待。

公司將充分享受電網(wǎng)投資加大帶來的好處。根據(jù)國家電網(wǎng)新的電網(wǎng)投資規(guī)劃，未來2-3年投資年均增速比原規(guī)劃提高40%左右，其中直流工程投資占比顯著提高，投資規(guī)模從08年的60億元上升到2010年的500億元左右。許繼集團作為國內(nèi)唯一能夠全部參與兩大直流業(yè)務的廠家，占據(jù)一半以上的市場份額，因此我們認為隨著集團全部的直流輸電資產(chǎn)注入上市公司，公司將有能力充分享受電網(wǎng)投資加大帶來的好處。

總之，我們認為平安信托入主許繼集團后，將使公司面貌發(fā)生全新的改變，公司步入快速發(fā)展階段指日可待。但由于公司08年業(yè)績預告與市場預期存在較大的差距，短期股價將面臨一定的壓力。不考慮增發(fā)因素，預計08-10年EPS為0.10元、0.58元和0.73元／股。投資建議：中性。



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