主題：許繼電氣發(fā)展將入快車道 中性

近日公司發(fā)布08年業(yè)績(jī)預(yù)告，08年公司業(yè)績(jī)同比下降50%-100%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益約0.1元。業(yè)績(jī)大幅下降來自兩個(gè)原因，一是公司對(duì)部分資產(chǎn)予以核銷，二是受金融危機(jī)影響而使得部分產(chǎn)品的收入和利潤下降。與此同時(shí)，公司公告集團(tuán)股權(quán)過戶給平安信托的手續(xù)已經(jīng)辦理完畢。

點(diǎn)評(píng)：

平安入主后的第一步。我們認(rèn)為，目前雖然宏觀經(jīng)濟(jì)受金融危機(jī)影響，但公司所處的輸配電行業(yè)景氣度依然很高，金融危機(jī)對(duì)公司產(chǎn)品影響應(yīng)相對(duì)有限，因此，公司08年業(yè)績(jī)預(yù)告大幅下降的主要原因或是由于對(duì)部分高風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)收賬款進(jìn)行核銷造成的。同時(shí)，適逢集團(tuán)股權(quán)過戶給平安信托手續(xù)完成，此時(shí)對(duì)部分資產(chǎn)的核銷剛好可以甩掉歷史包袱，使公司今后發(fā)展可以輕裝上陣，并進(jìn)一步為集團(tuán)資產(chǎn)的整體上市鋪平道路。

后續(xù)動(dòng)作仍將不斷，公司發(fā)展將步入快車道。根據(jù)平安信托承諾，未來將對(duì)許繼集團(tuán)的發(fā)展提供40億元5年期的無息資金支持，這將有助于大幅降低公司財(cái)務(wù)費(fèi)用。同時(shí)，伴隨著平安的入主，后續(xù)的股權(quán)激勵(lì)措施也有希望實(shí)施，未來公司的治理機(jī)制將會(huì)大大改善，管理水平將會(huì)明顯提高。另外，平安還承諾在完成許繼集團(tuán)股權(quán)受讓后，將加快實(shí)施輸變電資產(chǎn)整體上市，收購?fù)瓿珊?，不但可以顯著增厚上市公司的業(yè)績(jī)，同時(shí)也可以解決關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，因此，我們預(yù)計(jì)，在平安的支持下，公司實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展指日可待。

公司將充分享受電網(wǎng)投資加大帶來的好處。根據(jù)國家電網(wǎng)新的電網(wǎng)投資規(guī)劃，未來2-3年投資年均增速比原規(guī)劃提高40%左右，其中直流工程投資占比顯著提高，投資規(guī)模從08年的60億元上升到2010年的500億元左右。許繼集團(tuán)作為國內(nèi)唯一能夠全部參與兩大直流業(yè)務(wù)的廠家，占據(jù)一半以上的市場(chǎng)份額，因此我們認(rèn)為隨著集團(tuán)全部的直流輸電資產(chǎn)注入上市公司，公司將有能力充分享受電網(wǎng)投資加大帶來的好處。

總之，我們認(rèn)為平安信托入主許繼集團(tuán)后，將使公司面貌發(fā)生全新的改變，公司步入快速發(fā)展階段指日可待。但由于公司08年業(yè)績(jī)預(yù)告與市場(chǎng)預(yù)期存在較大的差距，短期股價(jià)將面臨一定的壓力。不考慮增發(fā)因素，預(yù)計(jì)08-10年EPS為0.10元、0.58元和0.73元／股。投資建議：中性。



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