主題：金龍汽車：整合推動業(yè)績加速改善

2015-09-16 類別：公司研究 機構(gòu)：中金公司 研究員：李正偉 奉瑋
[摘要]


公司近況：


8月公司新能源客車產(chǎn)量達到2,125輛，再創(chuàng)歷史新高。前8個月公司新能源客車總產(chǎn)量達到7,824輛。



評論8月新能源客車銷量再創(chuàng)新高，旺季來臨有望繼續(xù)超預期：8月份公司新能源客車產(chǎn)量達到2,125輛，同比增長28.9倍；其中純電動客車達到1,499輛，插電混客車為626輛，均創(chuàng)歷史新高。



前8個月公司新能源客車產(chǎn)量已達到7,824輛，同比增長9.5倍，新能源客車占公司整體銷量比重達到14.4%，較上半年10.6%繼續(xù)提升，公司毛利率有望進一步提升。



隨著地方財政補貼逐步到位和客車進入采購旺季，預計下半年公司新能源客車有望繼續(xù)超預期，金龍全年新能源客車銷量有望達到1.2萬輛，超之前市場預期的1.0萬輛。



補貼下降預期已有反應(yīng)，成本端下降利好尚未體現(xiàn)：之前市場對明年新能源客車補貼下降抑制需求的擔憂導致股價調(diào)整較大，我們認為市場對于這種擔憂反應(yīng)過于激烈。明年新能源客車的電池、電機成本還將快速下降，成本端的下降有助于新能源客車毛利率的穩(wěn)定；而從下游調(diào)研反饋看，明年客車公司或?qū)⒋笠?guī)模啟用三元電池，電池能量密度的提升也將有助于客車公司拿到最高等級補貼。未來公交領(lǐng)域更新采購新能源客車的比例將逐年上升，新能源客車銷量特別是新能源公交銷量有望繼續(xù)保持增長。



整合繼續(xù)穩(wěn)步推進，業(yè)績改善趨勢還將加速：公司對旗下子公司整合繼續(xù)穩(wěn)步推進，以新能源客車研發(fā)為紐帶的研發(fā)整合也開始步入實質(zhì)性階段，而采購和銷售端的整合還在繼續(xù)向前推進，隨著未來公司整合更加深入，同時借助資本工具進一步完善公司資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)后，公司業(yè)績改善的趨勢還將加速，為公司明后年業(yè)績的改善奠定新的基礎(chǔ)。



估值建議我們暫時維持公司2015/16年凈利潤為4.0/6.7元的預測，同比增長62.0%/66.2%。維持公司確信買入評級，考慮股市大幅波動導致投資者風險偏好的大幅下降，下調(diào)公司目標價至30元，下調(diào)幅度為28.6%，對應(yīng)2016年27倍P/E。




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