主題：金龍汽車：整合推動(dòng)業(yè)績(jī)加速改善

2015-09-16 類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中金公司 研究員：李正偉 奉瑋
[摘要]


公司近況：


8月公司新能源客車產(chǎn)量達(dá)到2,125輛，再創(chuàng)歷史新高。前8個(gè)月公司新能源客車總產(chǎn)量達(dá)到7,824輛。



評(píng)論8月新能源客車銷量再創(chuàng)新高，旺季來(lái)臨有望繼續(xù)超預(yù)期：8月份公司新能源客車產(chǎn)量達(dá)到2,125輛，同比增長(zhǎng)28.9倍；其中純電動(dòng)客車達(dá)到1,499輛，插電混客車為626輛，均創(chuàng)歷史新高。



前8個(gè)月公司新能源客車產(chǎn)量已達(dá)到7,824輛，同比增長(zhǎng)9.5倍，新能源客車占公司整體銷量比重達(dá)到14.4%，較上半年10.6%繼續(xù)提升，公司毛利率有望進(jìn)一步提升。



隨著地方財(cái)政補(bǔ)貼逐步到位和客車進(jìn)入采購(gòu)?fù)?，預(yù)計(jì)下半年公司新能源客車有望繼續(xù)超預(yù)期，金龍全年新能源客車銷量有望達(dá)到1.2萬(wàn)輛，超之前市場(chǎng)預(yù)期的1.0萬(wàn)輛。



補(bǔ)貼下降預(yù)期已有反應(yīng)，成本端下降利好尚未體現(xiàn)：之前市場(chǎng)對(duì)明年新能源客車補(bǔ)貼下降抑制需求的擔(dān)憂導(dǎo)致股價(jià)調(diào)整較大，我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)于這種擔(dān)憂反應(yīng)過(guò)于激烈。明年新能源客車的電池、電機(jī)成本還將快速下降，成本端的下降有助于新能源客車毛利率的穩(wěn)定；而從下游調(diào)研反饋看，明年客車公司或?qū)⒋笠?guī)模啟用三元電池，電池能量密度的提升也將有助于客車公司拿到最高等級(jí)補(bǔ)貼。未來(lái)公交領(lǐng)域更新采購(gòu)新能源客車的比例將逐年上升，新能源客車銷量特別是新能源公交銷量有望繼續(xù)保持增長(zhǎng)。



整合繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)，業(yè)績(jī)改善趨勢(shì)還將加速：公司對(duì)旗下子公司整合繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)，以新能源客車研發(fā)為紐帶的研發(fā)整合也開始步入實(shí)質(zhì)性階段，而采購(gòu)和銷售端的整合還在繼續(xù)向前推進(jìn)，隨著未來(lái)公司整合更加深入，同時(shí)借助資本工具進(jìn)一步完善公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)后，公司業(yè)績(jī)改善的趨勢(shì)還將加速，為公司明后年業(yè)績(jī)的改善奠定新的基礎(chǔ)。



估值建議我們暫時(shí)維持公司2015/16年凈利潤(rùn)為4.0/6.7元的預(yù)測(cè)，同比增長(zhǎng)62.0%/66.2%。維持公司確信買入評(píng)級(jí)，考慮股市大幅波動(dòng)導(dǎo)致投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的大幅下降，下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至30元，下調(diào)幅度為28.6%，對(duì)應(yīng)2016年27倍P/E。




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