主題：新洋豐：推薦評(píng)級(jí)

全球磷肥供需格局向好，看好價(jià)格持續(xù)回暖。基于CRU、Mosaic等公司數(shù)據(jù)，我們預(yù)測(cè)到2020年全球磷肥產(chǎn)能折純量達(dá)到5,520萬(wàn)噸，13~20年復(fù)合增速僅0.35%。在需求端，基于中國(guó)、拉美以及印度等地區(qū)的需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，我們預(yù)測(cè)2020年全球磷肥需求量有可能達(dá)到4,610萬(wàn)噸，復(fù)合增速達(dá)到1.8%。至2020年，全球磷肥供應(yīng)過(guò)剩地區(qū)和供不應(yīng)求地區(qū)分布將維持不變，但總體供需格局有所改善，供應(yīng)過(guò)剩量由2013年的1,250萬(wàn)噸減少為2020年的910萬(wàn)噸，開工率提升10個(gè)點(diǎn)至73%。

　　新洋豐(21.40,-0.040,-0.19%)是國(guó)內(nèi)最大的磷酸一銨生產(chǎn)企業(yè)和第二大的復(fù)合肥生產(chǎn)企業(yè)，處龍頭地位，同時(shí)具有原料成本優(yōu)勢(shì)和磷銨-復(fù)合肥一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。公司磷礦石就近采購(gòu)，與其他企業(yè)相比成本較低，磷酸一銨的毛利率高于主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手1~5個(gè)百分點(diǎn)。復(fù)合肥的毛利率高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手5~6個(gè)百分點(diǎn)。

　　復(fù)合肥不斷完善區(qū)位布局、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。我國(guó)復(fù)合肥在2013~2015年均復(fù)合增速約13.4%，未來(lái)仍有提升空間。公司在江西九江和湖北鐘祥基地募投的復(fù)合肥項(xiàng)目將加強(qiáng)公司產(chǎn)業(yè)布局，提升產(chǎn)品盈利能力，公司預(yù)計(jì)項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后年化收入近35億元，凈利貢獻(xiàn)2.8億元（分別占14年的42%和49%）。

　　公司在今年8月完成限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，承諾2015~2017年扣非凈利潤(rùn)復(fù)合增速達(dá)到30%。未來(lái)控股股東旗下的磷礦資源承諾注入、與阿里合作搭建O2O平臺(tái)并探索渠道升級(jí)是公司未來(lái)的亮點(diǎn)。

　　財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)我們預(yù)測(cè)新洋豐2015/2016年EPS分別為1.18元和1.52元。

　　估值與建議目前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E分別為18倍/14倍。首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。公司股權(quán)激勵(lì)承諾未來(lái)3年復(fù)合增速達(dá)到30%，給予目標(biāo)價(jià)30.4元，對(duì)應(yīng)2016年20倍P/E。


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