主題：張裕A:業(yè)績顯著回暖,加速海外拓展

行業(yè)回暖背景下,公司產(chǎn)品+渠道雙調整成效顯著,2015H1收入大幅增長。2015H1公司營收同比+23%,其中Q2營收10億元,同比大幅增長26%。產(chǎn)品方面,葡萄酒業(yè)務實現(xiàn)收入22億元,同比大幅增長24.8%,主要系公司完善了酒莊酒營銷體系和考核辦法,明確了酒莊酒營銷責任人;加大中低品牌推廣力度,產(chǎn)品市場競爭力快速提升。白蘭地實現(xiàn)收入5億元,同比+11%,主要系公司加快了白蘭地推廣,初步建立了覆蓋全國主要城市的白蘭地營銷體系;實施白蘭地多層次、多品類品牌戰(zhàn)略。渠道方面,公司加快了專賣店渠道擴張,積極推進先鋒專賣店建設和店長招聘工作,完善先鋒專賣店考核和激勵機制。

行業(yè)確認回暖,進口酒量升價跌搶市場:2015H1葡萄酒行業(yè)收入同比+12%(去年同期+0.4%),利潤總額同比+19%(去年同期-5%),行業(yè)確認回暖,預計下半年旺季需求增加驅動下,有望延續(xù)復蘇趨勢。進口酒方面,2015H1葡萄酒進口量同比+13%(其中散裝酒進口量+42%),單升進口價同比-11%,進一步蠶食國內葡萄酒企業(yè)市場份額。

毛利率改善,期間費用率增加,Q2凈利潤同比增長19.6%。15Q2公司實現(xiàn)凈利2.16億元,同比+19.6%。其中Q2毛利率為67%,同比+3pct。期間費用率33.5%,同比+4.4pct,其中銷售費用率為27.45%,同比+3.8pct,主要系銷售模式調整、銷售投入增加;管理費用率5.75%,保持穩(wěn)定。

收購愛歐集團,加快海外布局拓展進口酒業(yè)務。公司公告將以2625萬歐元(約合RMB1.9億)收購西班牙愛歐集團75%的股權。愛歐集團年生產(chǎn)能力1.6萬噸,以紅酒為主,兼顧粉紅和白葡萄酒,14年收入和凈利分別約合RMB2.5億和900萬。我們認為,公司此次收購意在加速拓展進口酒業(yè)務,同時降低原料成本。

盈利預測及投資建議:我們預計15-17年收入分別為51億、59億、68億,同比+23%、16%、14%,EPS為1.72元、1.97元、2.15元,同比+21%、14%、9%,目前股價對應PE20X/17X/16X,維持“增持”評級。

風險提示:行業(yè)回暖不及預期、國內市場進口酒沖擊加劇



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