主題：張?jiān):業(yè)績(jī)顯著回暖,加速海外拓展

行業(yè)回暖背景下,公司產(chǎn)品+渠道雙調(diào)整成效顯著,2015H1收入大幅增長(zhǎng)。2015H1公司營(yíng)收同比+23%,其中Q2營(yíng)收10億元,同比大幅增長(zhǎng)26%。產(chǎn)品方面,葡萄酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入22億元,同比大幅增長(zhǎng)24.8%,主要系公司完善了酒莊酒營(yíng)銷體系和考核辦法,明確了酒莊酒營(yíng)銷責(zé)任人;加大中低品牌推廣力度,產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力快速提升。白蘭地實(shí)現(xiàn)收入5億元,同比+11%,主要系公司加快了白蘭地推廣,初步建立了覆蓋全國(guó)主要城市的白蘭地營(yíng)銷體系;實(shí)施白蘭地多層次、多品類品牌戰(zhàn)略。渠道方面,公司加快了專賣店渠道擴(kuò)張,積極推進(jìn)先鋒專賣店建設(shè)和店長(zhǎng)招聘工作,完善先鋒專賣店考核和激勵(lì)機(jī)制。

行業(yè)確認(rèn)回暖,進(jìn)口酒量升價(jià)跌搶市場(chǎng):2015H1葡萄酒行業(yè)收入同比+12%(去年同期+0.4%),利潤(rùn)總額同比+19%(去年同期-5%),行業(yè)確認(rèn)回暖,預(yù)計(jì)下半年旺季需求增加驅(qū)動(dòng)下,有望延續(xù)復(fù)蘇趨勢(shì)。進(jìn)口酒方面,2015H1葡萄酒進(jìn)口量同比+13%(其中散裝酒進(jìn)口量+42%),單升進(jìn)口價(jià)同比-11%,進(jìn)一步蠶食國(guó)內(nèi)葡萄酒企業(yè)市場(chǎng)份額。

毛利率改善,期間費(fèi)用率增加,Q2凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)19.6%。15Q2公司實(shí)現(xiàn)凈利2.16億元,同比+19.6%。其中Q2毛利率為67%,同比+3pct。期間費(fèi)用率33.5%,同比+4.4pct,其中銷售費(fèi)用率為27.45%,同比+3.8pct,主要系銷售模式調(diào)整、銷售投入增加;管理費(fèi)用率5.75%,保持穩(wěn)定。

收購(gòu)愛歐集團(tuán),加快海外布局拓展進(jìn)口酒業(yè)務(wù)。公司公告將以2625萬(wàn)歐元(約合RMB1.9億)收購(gòu)西班牙愛歐集團(tuán)75%的股權(quán)。愛歐集團(tuán)年生產(chǎn)能力1.6萬(wàn)噸,以紅酒為主,兼顧粉紅和白葡萄酒,14年收入和凈利分別約合RMB2.5億和900萬(wàn)。我們認(rèn)為,公司此次收購(gòu)意在加速拓展進(jìn)口酒業(yè)務(wù),同時(shí)降低原料成本。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議:我們預(yù)計(jì)15-17年收入分別為51億、59億、68億,同比+23%、16%、14%,EPS為1.72元、1.97元、2.15元,同比+21%、14%、9%,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE20X/17X/16X,維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)回暖不及預(yù)期、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)口酒沖擊加劇



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