主題：張?jiān)：海外并購(gòu)有望持續(xù)

亞洲葡萄酒龍頭企業(yè)，1H2015業(yè)績(jī)拐點(diǎn)確立：公司是中國(guó)乃至亞洲最大的葡萄酒生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)企業(yè)，公司產(chǎn)品覆蓋面廣，包括葡萄酒系列和白蘭地等系列產(chǎn)品百余個(gè)品種，涵蓋了高、中、低各檔次，可以滿足不同消費(fèi)人群的需要；2015年Q1、Q2公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.25億元、10.01億元，同比增長(zhǎng)21%、26.1%，其中高端酒莊酒增長(zhǎng)20%，解百納增長(zhǎng)15%，普通干紅增長(zhǎng)25%，凈利潤(rùn)分別為5.30億元、2.16億元，同比增長(zhǎng)15.9%、19.6%，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)趨勢(shì)確立。

葡萄酒行業(yè)仍有近三倍空間，個(gè)性化、高性價(jià)比是趨勢(shì)：2014年全球人均葡萄酒消費(fèi)量為3.35升/人，是中國(guó)人均消費(fèi)量2.72倍，達(dá)到全球人均消費(fèi)水平依然有較大空間；從酒種看，中國(guó)葡萄酒消費(fèi)量占比僅為2%，而啤酒和烈性酒的消費(fèi)量比重為77%和18%，歐美、日韓葡萄酒與烈性酒的消費(fèi)量比例為1：(2.5-3)，中期看，葡萄酒占酒類產(chǎn)品消費(fèi)量的比例有望向均值回歸；從消費(fèi)者結(jié)構(gòu)來(lái)看，個(gè)人消費(fèi)取代團(tuán)購(gòu)成為市場(chǎng)主導(dǎo)，“社交新人”和“發(fā)展中的飲酒者”成為葡萄酒消費(fèi)群體的新亮點(diǎn)，這些消費(fèi)群體主要有兩個(gè)特點(diǎn)：(1) 個(gè)性化消費(fèi)(2)追求高性價(jià)比產(chǎn)品。另外，隨著葡萄酒在時(shí)尚、健康、高品位等方面的全新定位，葡萄酒女性消費(fèi)群體逐漸崛起。 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)弱復(fù)蘇，進(jìn)口酒價(jià)格沖擊或告一段落：2013年受政策和經(jīng)濟(jì)環(huán)境綜合影響，中國(guó)葡萄酒市場(chǎng)多年來(lái)的高增長(zhǎng)出現(xiàn)降溫，行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)整體有所下滑，2H2014-1H2015年以來(lái)行業(yè)呈現(xiàn)緩慢復(fù)蘇跡象， 2015年1-7月葡萄酒制造企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為237.92億元，同比增 長(zhǎng)11.40%，從消費(fèi)區(qū)域看，三、四線城市葡萄酒消費(fèi)增速較快，2014年消費(fèi)占比達(dá)到21%，基本和省會(huì)城市相當(dāng)，成為葡萄酒消費(fèi)區(qū)域的一大亮點(diǎn)；中國(guó)龐大的葡萄酒消費(fèi)市場(chǎng)不斷吸引國(guó)外葡萄酒企業(yè)進(jìn)入，2015年1-7月進(jìn)口葡萄酒數(shù)量和金額分別為31.81萬(wàn)千升、14.79億美元，分別同比增長(zhǎng)44.30%、20.60%，進(jìn)口葡萄酒金額占比達(dá)到28%。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，瓶裝酒進(jìn)口金額同比增長(zhǎng)35.09%，金額占比達(dá)到92.25%，但進(jìn)口均價(jià)同比下降僅1.39%，我們判斷進(jìn)口酒價(jià)格沖擊或告一段落。

互聯(lián)網(wǎng)+成為葡萄酒消費(fèi)渠道的一大亮點(diǎn)：葡萄酒電商使得葡萄酒信息和知識(shí)的獲取變得非常容易，同時(shí)葡萄酒電商的發(fā)展吸引了喜歡網(wǎng)購(gòu)的80后、90后、00后等消費(fèi)群體，從而擴(kuò)大了葡萄酒的消費(fèi)者，加快了市場(chǎng)的擴(kuò)展和成熟。從進(jìn)口葡萄酒電商渠道看，法國(guó)約占電商渠道進(jìn)口葡萄酒SKU總數(shù)的42.3%，其次是澳大利亞和意大利。200元一下的葡萄酒SKU數(shù)量最多，占比達(dá)到47.4%， 200元以下區(qū)間是葡萄酒電商渠道的主流價(jià)格位，也是競(jìng)爭(zhēng)最激烈的價(jià)格位。

四大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有望助力公司持續(xù)推進(jìn)海外并購(gòu)：張?jiān)碛幸粋€(gè)歷經(jīng)130余年積淀的葡萄酒品牌，具有強(qiáng)大的品牌影響力和品牌美譽(yù)度；公司渠道下沉較深，縣級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商為一級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商，有望充分受益三四線城市葡萄酒消費(fèi)崛起，另外通過(guò)先鋒專賣(mài)店搶占中高端葡萄酒消費(fèi)入口；憑借靈活機(jī)制、雄厚的資本實(shí)力持續(xù)推進(jìn)海外并購(gòu)，與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，進(jìn)口葡萄酒銷(xiāo)售占比中期有望提升到30%左右。 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司 2015-2017年EPS分別為1.69元、2.03元、2.46元，對(duì)應(yīng)PE22倍、18倍、15倍，給予16年25倍PE，目標(biāo)價(jià)格51元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈風(fēng)險(xiǎn)；進(jìn)口酒沖擊風(fēng)險(xiǎn)。


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