主題：張裕A進口酒業(yè)務(wù)猛漲

“增持”張裕A食品評級。張裕A積極布局進口酒業(yè)務(wù)，發(fā)力中低端產(chǎn)品，2015葡萄酒逐步復(fù)蘇。后期進口葡萄酒比例加大，但進口品牌面臨價格混亂，知名度低的格局需整合。而國產(chǎn)酒處于集中度有望提升的格局。

　　摘要:

　　投資建議:維持張裕A(38.30,0.420,1.11%)、中國食品“增持”評級。行業(yè)消費潛力、進口酒格局演變并未被市場充分認識,建議增持張裕A(發(fā)力中低檔產(chǎn)品迎合大眾消費,持續(xù)布局自有進口酒業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)快速增長)、中國食品(發(fā)力中低端產(chǎn)品、加強渠道管理,有望帶動葡萄酒收入快速增長)。

　　結(jié)構(gòu)下移加速品類教育,行業(yè)需求迎來邊際改善。2014年我國人均葡萄酒消費量僅1.17升,為全球平均的1/3,不足日本的1/2,且在國內(nèi)酒類消費占比僅7%,低于日韓等國(為10%、11%),增長潛力較大。2015年葡萄酒行業(yè)走出基本面底部,復(fù)蘇態(tài)勢值得關(guān)注。我們認為,調(diào)整期后行業(yè)需求端正迎來兩方面的邊際改善:一是結(jié)構(gòu)下移加速了消費者教育,行業(yè)普及進程加快;二是消費者飲酒趨向低度化、時尚化,在商務(wù)宴請等活動中葡萄酒正逐步替代部分白酒消費。

　　“舶來品”心智主導(dǎo)下,預(yù)計進口酒比重將繼續(xù)加大。2015年1-8月,進口酒占比已達28%,較年初激增7pct,我們判斷調(diào)整期內(nèi)渠道庫存出清、零關(guān)稅政策為主要因素?；谙M者心智中普遍認為進口酒品質(zhì)更好、零關(guān)稅政策促使進口酒價格下降、及進口酒逐步趨向大眾消費市場等因素,我們預(yù)計進口酒比重將繼續(xù)提高,增長主力將集中于智利、澳大利亞、西班牙等三國產(chǎn)品(前兩者主因零關(guān)稅,后者主因酒質(zhì)控制后需求回升)。借鑒日本、美國的發(fā)展經(jīng)驗,我們預(yù)計進口酒比例提升應(yīng)是長期趨勢。

　　進口酒格局:品牌認知度淺,發(fā)力品牌建設(shè)將有較大邊際收益。目前進口酒市場呈現(xiàn)品牌認知度低、價格混亂的局面;近兩年隨著國外著名品牌相繼設(shè)立大中華分部、及國內(nèi)大型產(chǎn)業(yè)資本陸續(xù)布局進口酒業(yè)務(wù),市場運作將有望趨向規(guī)范。若國內(nèi)龍頭能利用已有渠道優(yōu)勢,加強進口葡萄酒品牌建設(shè),有望持續(xù)搶占消費者心智,實現(xiàn)進口酒銷量快速提升。

　　國產(chǎn)酒格局:中低檔酒擠壓式增長下,集中度有望提升。2014年按收入計行業(yè)CR4僅17%(張裕、長城份額為10%、4%),2015年復(fù)蘇態(tài)勢下集中度有所提升,CR4達26%(張裕、長城為14%、5%)。我們認為,三公消費泡沫擠出后,國內(nèi)葡萄酒企業(yè)紛紛加強中低檔酒市場投入,未來行業(yè)將呈現(xiàn)擠壓式增長態(tài)勢。行業(yè)龍頭有望憑借強大的品牌力、渠道力,實現(xiàn)市場份額的持續(xù)提升。

　　核心風(fēng)險:競爭加劇、宏觀經(jīng)濟下行對消費需求的沖擊。

【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡(luò)平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關(guān)。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險，請讀者僅作參考，并請自行承擔相應(yīng)責(zé)任。