主題：張裕A：三季度表現(xiàn)欠佳 中性評級

三季度公司收入同比下滑3.4%，凈利潤同比下滑15%，低于預期。前三季度收入增長15.5%，盈利同比增長10.5%，令全年盈利增幅15.4%的預期承壓?？紤]到新收購尚未納入盈利預測以及來年較為保守的個位數(shù)盈利增速預期（6.3%），目前我們尚不急于調整盈利預測。維持A股41.55人民幣和B股41港幣目標股價，并保持A股中性及B股推薦評級不變。

　　發(fā)展趨勢三季度表現(xiàn)提示行業(yè)弱復蘇本質：我們認為去年下半年高基數(shù)和今年上半年較為激進的渠道再庫存是導致三季度業(yè)績不達預期的主要原因，也充分驗證行業(yè)弱復蘇本質。預計全年公司收入保持13%左右增速，渠道改革與注重終端控制力的努力令年內費用率同比高企成為常態(tài)，因此盡管毛利率輕微復蘇，全年盈利恐難超收入增幅。

　　收購體現(xiàn)進口酒運作決心，成效逐步體現(xiàn)：今年上半年進口酒占比在短暫回調后重新回到28%高位，海外市場滲透壓力揮之不去，公司收購西班牙酒企顯示擴大進口酒業(yè)務占比，與中國消費市場發(fā)展趨勢保持一致的決心。預計西班牙收購項目早期會以中低價位酒生產與進口為主，因為該公司成立時間短，而且性價比是進口酒得以迅速提高中國市場滲透率的關鍵，但考慮到該公司毛利率過低，中國進口業(yè)務應當會有加價的考慮。進口酒SKU的逐漸豐富也為先鋒專賣店建設的艱難推進注入活力，因此在依然保守的本土酒業(yè)務增長前景之外，公司有希望通過進口酒業(yè)務發(fā)力保持業(yè)績雙位數(shù)增長，預計2016年公司銷售和盈利同步穩(wěn)健增長10~12%。


【免責聲明】上海大牛網(wǎng)絡科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風險，請讀者僅作參考，并請自行承擔相應責任。