主題：深圳機場：流量中長期空間已經打開 增持評級

投資要點：

　　深圳機場(7.93,-0.150,-1.86%)公布2015年第三季度報告。公司2015年1-9月實現營業(yè)收入22.18億元，同比增長2.55%，營業(yè)成本16.08億元，同比下降3.13%，實現歸屬母公司凈利潤3.37億元，同比增長76.43%，每股收益0.18元。三季度單季度實現營業(yè)收入7.41億元，同比下降1.16%，實現歸屬于母公司凈利潤1.20億元，同比增長81.82%。公司三季度業(yè)績增速平穩(wěn)，符合預期。

　　運營分析：流量增長進入快車道，有效覆蓋折舊開支影響。前3季度深圳機場累計完成旅客吞吐量2961.35萬人次，同比增長11.42%；完成貨郵吞吐量73.95萬噸，同比增長5.31%；完成航空器起降架次22.83萬架次，同比增長8.77%。

　　隨著轉場完成可以看到，公司流量增速逐步加快；航空消費升級動力則進一步驅動機場流量的增長；而成本端折舊對業(yè)績的負面影響也在逐步減弱。

　　全年航空供給增長仍較快，尤其國際出行，對機場淡季流量將形成補充。今年前三季度，航空有效需求得到實質性的釋放，由上半年的淡季不淡以及旺季更旺趨勢可以見得。從航空運力投放看，今年前三季度航空運力增速仍較快，對機場的航空主業(yè)收入增長的影響是積極的。從航空需求水平看，整個行業(yè)需求增速水平，尤其是國際航線的強勢需求增速并未發(fā)生明顯變化，深圳機場作為珠三角(5745.09,21.190,0.37%)地區(qū)國際航線的出口之一，必將從中受益。

　　非航空類業(yè)務增長值得期待。T3投產后，短期商業(yè)租賃等非航空類業(yè)務還無法有效反映出來，目前仍處于培育期。但長期來看，新航站樓形成集群效應會慢慢體現出來，打造未來臨空服務的產業(yè)基地。T3建筑面積45萬平方米，商業(yè)面積約為2.4萬平方米，約為原A、B航站樓商業(yè)面積的2倍。利用A、B航站樓閑置期實施商業(yè)轉型升級，既能夠適應深圳機場主業(yè)的長遠發(fā)展，又能夠充分實現A、B航站樓的資產價值，同時也有利于帶動周邊城區(qū)的消費和產業(yè)升級。

　　未來深港通潛在標的，市值有較大增長潛力。深圳機場流量增長較快，同時區(qū)位優(yōu)勢十分明顯，但目前二級市場市值僅為上海機場(30.22,-0.010,-0.03%)的1/3。我們認為未來深港通開通后如深圳機場這樣中長期業(yè)績增長進入快車道，現金流穩(wěn)定，同時區(qū)位優(yōu)勢明顯的標的有望成為QFII偏好的品種。

　　盈利預測。維持2015-16年的EPS分別為0.21元和0.32元。新航站樓投產對公司業(yè)績的打壓階段已經過去，中長期來看，隨著時刻資源向上空間的打開以及非航空類業(yè)務比重的大幅增加，公司業(yè)績在2015年下半年后將具備較大的彈性。

　　維持公司“增持”的評級，目標價11.2元，對應2016年動態(tài)PE35倍。


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