主題：深圳機(jī)場：流量中長期空間已經(jīng)打開 增持評(píng)級(jí)

投資要點(diǎn)：

　　深圳機(jī)場(7.93,-0.150,-1.86%)公布2015年第三季度報(bào)告。公司2015年1-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.18億元，同比增長2.55%，營業(yè)成本16.08億元，同比下降3.13%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤3.37億元，同比增長76.43%，每股收益0.18元。三季度單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.41億元，同比下降1.16%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤1.20億元，同比增長81.82%。公司三季度業(yè)績?cè)鏊倨椒€(wěn)，符合預(yù)期。

　　運(yùn)營分析：流量增長進(jìn)入快車道，有效覆蓋折舊開支影響。前3季度深圳機(jī)場累計(jì)完成旅客吞吐量2961.35萬人次，同比增長11.42%；完成貨郵吞吐量73.95萬噸，同比增長5.31%；完成航空器起降架次22.83萬架次，同比增長8.77%。

　　隨著轉(zhuǎn)場完成可以看到，公司流量增速逐步加快；航空消費(fèi)升級(jí)動(dòng)力則進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)機(jī)場流量的增長；而成本端折舊對(duì)業(yè)績的負(fù)面影響也在逐步減弱。

　　全年航空供給增長仍較快，尤其國際出行，對(duì)機(jī)場淡季流量將形成補(bǔ)充。今年前三季度，航空有效需求得到實(shí)質(zhì)性的釋放，由上半年的淡季不淡以及旺季更旺趨勢可以見得。從航空運(yùn)力投放看，今年前三季度航空運(yùn)力增速仍較快，對(duì)機(jī)場的航空主業(yè)收入增長的影響是積極的。從航空需求水平看，整個(gè)行業(yè)需求增速水平，尤其是國際航線的強(qiáng)勢需求增速并未發(fā)生明顯變化，深圳機(jī)場作為珠三角(5745.09,21.190,0.37%)地區(qū)國際航線的出口之一，必將從中受益。

　　非航空類業(yè)務(wù)增長值得期待。T3投產(chǎn)后，短期商業(yè)租賃等非航空類業(yè)務(wù)還無法有效反映出來，目前仍處于培育期。但長期來看，新航站樓形成集群效應(yīng)會(huì)慢慢體現(xiàn)出來，打造未來臨空服務(wù)的產(chǎn)業(yè)基地。T3建筑面積45萬平方米，商業(yè)面積約為2.4萬平方米，約為原A、B航站樓商業(yè)面積的2倍。利用A、B航站樓閑置期實(shí)施商業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，既能夠適應(yīng)深圳機(jī)場主業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，又能夠充分實(shí)現(xiàn)A、B航站樓的資產(chǎn)價(jià)值，同時(shí)也有利于帶動(dòng)周邊城區(qū)的消費(fèi)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

　　未來深港通潛在標(biāo)的，市值有較大增長潛力。深圳機(jī)場流量增長較快，同時(shí)區(qū)位優(yōu)勢十分明顯，但目前二級(jí)市場市值僅為上海機(jī)場(30.22,-0.010,-0.03%)的1/3。我們認(rèn)為未來深港通開通后如深圳機(jī)場這樣中長期業(yè)績?cè)鲩L進(jìn)入快車道，現(xiàn)金流穩(wěn)定，同時(shí)區(qū)位優(yōu)勢明顯的標(biāo)的有望成為QFII偏好的品種。

　　盈利預(yù)測。維持2015-16年的EPS分別為0.21元和0.32元。新航站樓投產(chǎn)對(duì)公司業(yè)績的打壓階段已經(jīng)過去，中長期來看，隨著時(shí)刻資源向上空間的打開以及非航空類業(yè)務(wù)比重的大幅增加，公司業(yè)績?cè)?015年下半年后將具備較大的彈性。

　　維持公司“增持”的評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)11.2元，對(duì)應(yīng)2016年動(dòng)態(tài)PE35倍。


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