主題：韶鋼松山：增持評級

事件描述韶鋼松山今日發(fā)布2015年3季報，公司前3季度實現(xiàn)營業(yè)收入85.13億元，同比下降42.79%；營業(yè)成本93.74億元，同比下降36.91%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤為-17.83億元，對應(yīng)EPS為-0.74元，去年同期為-0.36元。


據(jù)此計算，3季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入29.83億元，同比下降37.12%，2季度同比增速-42.90%；營業(yè)成本34.60億元，同比下降25.02%，2季度同比增速-40.33%；3季度實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤-9.03億元，去年同期為-1.27億元；3季度EPS為-0.37元，2季度EPS為-0.19元。


公司發(fā)布2015年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2015年實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤-21.00億元，對應(yīng)EPS-0.87元，去年同期為-0.57元，據(jù)此計算，4季度實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤-3.17億元，對應(yīng)EPS-0.13元，去年同期為-0.22元。


事件評論受制于行業(yè)低迷及匯兌損失，3季度虧損擴大：公司主要以棒材和板材為主，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)并無特色，部分特鋼產(chǎn)品也無比較優(yōu)勢。受下游造船、地產(chǎn)等領(lǐng)域持續(xù)低迷影響，3季度廣州地區(qū)螺紋鋼、板材價格同比均大幅下跌。同時，面對慘淡行情，公司加大促銷力度，存貨同比減少超過24億元表明公司銷量大于產(chǎn)量，則進一步拉低了公司相關(guān)產(chǎn)品售價，最終導(dǎo)致公司3季度收入同比入同比大幅下降37.12%，3季度毛利率同比下降18.71個百分點至負值，從而奠定了公司單季度業(yè)績下滑基調(diào)。此外，人民幣貶值導(dǎo)致匯兌損失增加，財務(wù)費用因此同比增長1.72億元，則加劇了公司虧損程度。


環(huán)比方面，在鋼價持續(xù)下跌背景下，公司3季度收入仍環(huán)比增長0.44%，結(jié)合3季度庫存環(huán)比下降23.98%，估算的公司季度產(chǎn)量環(huán)比下降1.78%來看，收入增長應(yīng)是以價換量的結(jié)果。與此同時，礦價環(huán)比跌幅小于鋼價，使得3季度公司成本增幅超過收入，疊加匯兌損失導(dǎo)致的財務(wù)費用環(huán)比增加1.73億元，最終3季度公司業(yè)績虧損擴大。


此外，公司預(yù)計2015年歸屬上市公司股東凈利潤-21億，由此計算，4季度凈利潤為-3.17億元，環(huán)比增長64.91%，虧損幅度有所收窄。不過，后期公司業(yè)績實質(zhì)性好轉(zhuǎn)，仍有待于行業(yè)回暖或轉(zhuǎn)型改革。


預(yù)計公司2015、2016年EPS分別為-0.87元、0.00元，維持“增持”評級。


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