主題：張?jiān):期待內(nèi)外環(huán)境改善

公司三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)不盡人意,但也符合我們的預(yù)期,根據(jù)草根調(diào)研和現(xiàn)金流變化,公司從二季度開始銷售增速已經(jīng)大幅放緩,三季度沒(méi)有增長(zhǎng),中報(bào)預(yù)覽中我們已經(jīng)予以提示。給予15-16年1.55元和1.71元,維持41元目標(biāo)價(jià)和“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。

收入符合我們預(yù)期,由于費(fèi)用較高利潤(rùn)略低于預(yù)期。公司前三季度收入36.86億,凈利潤(rùn)8.83億,分別同比增長(zhǎng)15.46%和10.49%,其中三季度收入8.60億,凈利潤(rùn)1.37億,分別下滑3.38%和15.02%,環(huán)比二季度大幅下降,利潤(rùn)下降較多由于費(fèi)用較高。收入略微下滑符合我們的預(yù)期,我們?cè)谌径阮A(yù)覽中提示了張?jiān)Ｈ径蠕N售沒(méi)有增長(zhǎng)。

二季度實(shí)際銷售不及報(bào)表,三季度持續(xù)低迷。一季度葡萄酒行業(yè)恢復(fù)性增長(zhǎng),公司出貨量增速較快,報(bào)表收入增速達(dá)到21%,且預(yù)收款增加,遠(yuǎn)超過(guò)去年同期。根據(jù)我們調(diào)研,二季度公司的實(shí)際銷售增速已經(jīng)開始放緩,現(xiàn)金增速低于收入增速,通過(guò)將預(yù)收款確認(rèn)為收入延續(xù)增勢(shì)。隨著三季度持續(xù)二季度的疲軟態(tài)勢(shì),平滑不可持續(xù),報(bào)表收入下滑3.4%,這與我們了解到的實(shí)際出貨量基本吻合,公司從二季度開始就面臨需求下滑的問(wèn)題。

從跟隨行業(yè)被動(dòng)增長(zhǎng)到主動(dòng)出擊,期待公司從內(nèi)部解決問(wèn)題。公司之前一直依賴行業(yè)的增長(zhǎng)被動(dòng)增長(zhǎng),由于在一二線城市進(jìn)口酒的沖擊和紅酒在鄉(xiāng)鎮(zhèn)農(nóng)村地區(qū)接受程度較低,公司戰(zhàn)略重心主要在三四線城市,以中低端的干紅和解百納為主,酒莊酒在部分發(fā)達(dá)市場(chǎng)輔助銷售,我們認(rèn)為公司的戰(zhàn)略方向一直沒(méi)有問(wèn)題,但是在具體的營(yíng)銷策略和執(zhí)行力上欠缺,受到紅酒消費(fèi)環(huán)境影響較大。公司的進(jìn)口酒戰(zhàn)略和起泡酒還沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的效果,期待公司管理層強(qiáng)化執(zhí)行能力,繼續(xù)強(qiáng)化終端的營(yíng)銷建設(shè)。

中期給予41元目標(biāo)價(jià),短期回調(diào)可適當(dāng)參與,維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)?；诠緦?shí)際的銷售放緩,給予15-16年EPS為1.55和1.71元,葡萄酒行業(yè)未來(lái)仍有空間,增長(zhǎng)的條件仍然具備,按照16年24倍PE,給予41元目標(biāo)價(jià),維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí),短期偏離目標(biāo)價(jià)較多可適當(dāng)參與。風(fēng)險(xiǎn)提示:需求疲軟


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