主題：張裕A2015年三季報點評:短期增速波動不改長期增長邏輯

維持增持。預計費用率仍將高企,略下調(diào)2015、16年EPS至1.57、1.74元(前次1.61、1.81元);仍看好公司長期增長邏輯,參考可比公司給予2016年27倍PE,上調(diào)目標價至47元(前次預測43.40元)。

業(yè)績略低于市場預期。前三季度公司營收、凈利為36.9億元、8.8億元,同比增15%、10%;Q3收入、凈利為8.6億元、1.4億元,同比降3%、15%;Q3銷售商品收現(xiàn)同比增長2%,經(jīng)營現(xiàn)金流同比增41%。

Q3經(jīng)濟增速下行及股災負財富效應影響高端葡萄酒消費,但公司中低端產(chǎn)品仍保持穩(wěn)健增長。Q3國產(chǎn)葡萄酒產(chǎn)量降4%,瓶裝進口葡萄酒量增37%、但據(jù)渠道調(diào)研出貨一般,主要是高端葡萄酒市場受影響較大。但中低端市場保持穩(wěn)健增長,預計Q3張裕解百納收入增長5-10%,普通干紅增長10%以上。公司長期增長邏輯仍十分清晰:1)行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移加速消費者普及,行業(yè)增長前景廣闊;2)消費者對進口品牌認知度淺,張裕加速布局自有進口酒業(yè)務,通過加強品牌建設(shè)、借助渠道優(yōu)勢,有望帶動進口酒銷量快速增長;國產(chǎn)中低端葡萄酒回歸擠壓式增長,張裕競爭優(yōu)勢明顯市場份額有望持續(xù)提升。

Q3銷售費用率大幅提升4pct,未來費用率高企料將成為常態(tài)。Q3公司凈利率下降2pct至16%,主因銷售費用率同比增4.5pct至35%。

未來公司持續(xù)加強自有進口酒布局、及面對國產(chǎn)酒擠壓式增長背景下,費用率高企料將成為常態(tài)。

風險提示:銷量增速低于預期、進口酒沖擊加劇。


【免責聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡(luò)平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關(guān)。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風險，請讀者僅作參考，并請自行承擔相應責任。