主題：張?jiān):毛利率、三項(xiàng)費(fèi)用率同比提升較為明顯

事件:2015年1-9月份公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36.86億元,同比增長15.46%, 實(shí)現(xiàn)凈利潤8.83億元,同比增長10.49%,EPS 為1.29元,加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率12.49%。

三季度業(yè)績增長略低于市場預(yù)期:分季度看,Q1、Q2、Q3分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.25億元、10億元、8.60億元,同比增長20.99%、26.10%、-3.38%;Q1、Q2、Q3分別實(shí)現(xiàn)凈利潤5.30億元、2.16億元、1.37億元,同比增長15.90%、19.55%、-15.02%,公司三季度凈利潤增速遠(yuǎn)低于收入增速,主要原因系三季度三項(xiàng)費(fèi)用率增長較多。

毛利率、三項(xiàng)費(fèi)用率同比提升較為明顯:三季度單季度公司銷售費(fèi)用率34.63%,同比上升4.49%;管理費(fèi)用率6.75%,同比增長1.69%,主要是折舊費(fèi)和綠化費(fèi)增加所致,財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.55%,同比增長1.60%, 主要是外幣借款利率變動預(yù)計(jì)損失和銀行借款利息支出增加,銀行存款利息收入減少;毛利率71%,同比上升4.24%;凈利率15.90%,同比增長-2.18%。

海外并購有望持續(xù)落地與國內(nèi)市場形成互補(bǔ):公司主要看點(diǎn):(1)葡萄酒行業(yè)依然有將近3倍空間,市場集中度低,公司作為龍頭企業(yè)有望受益行業(yè)增長及市場占有率提升;(2)公司渠道下沉較深,縣級經(jīng)銷商為一級經(jīng)銷商,有望充分受益三四線城市葡萄酒消費(fèi)崛起,另外通過先鋒專賣店搶占中高端葡萄酒消費(fèi)入口,先鋒專賣店中期銷售結(jié)構(gòu)有望形成:進(jìn)口葡萄酒45%,國產(chǎn)葡萄酒45%,其他酒10%(3)公司海外收購有望持續(xù),海外市場與國內(nèi)市場形成互補(bǔ),進(jìn)口酒與國產(chǎn)酒形成互補(bǔ),有望分享進(jìn)口酒行業(yè)高景氣度,中期看,進(jìn)口酒占公司銷售收入比重有望從目前的1%提升到30%。

盈利預(yù)測與投資評級:我們下調(diào)公司盈利預(yù)測,預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS 分別為1.60元、1.83元、2.10元,對應(yīng)PE 分別為23倍、20倍、18倍,維持公司“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示:市場競爭激烈風(fēng)險(xiǎn)。


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