主題：華邦健康:內生+外延帶來主業(yè)快速增長 醫(yī)療服務是未來看點(002004)

15 年Q1-Q3 收入47.41 億（+25.63%），凈利潤5.91 億（+60.12%），其中Q3實現收入14.18 億（+21.13%），凈利潤1.92 億（+41.89%）。公司預計2015年全年實現凈利潤6.22 億-7.51 億（+45%-75%），公司是為數不多業(yè)績大幅增長的醫(yī)藥公司，但由于合并因素致使前三季應收賬款周轉率下降，導致經營凈現金流下降。業(yè)績大幅增長原因在于：今年收購的百盛藥業(yè)全部并表（同時我們估計百盛和原上市公司制劑業(yè)務內生增速在25%-35%之間）。百盛制藥并購不僅帶來產品線的極大豐富（皮膚藥向心腦血管用藥、呼吸類用藥、兒科用藥、眼底類用藥等大類用藥延伸），而且在銷售渠道上也有協(xié)同和互補（尤其是華邦制藥一直比較薄弱的北方市場）。產品儲備上：公司在研莫西沙星、甲潑尼龍、倍他米松等產品有望在1-2 年時間內上市，而百盛在評審項目超過20 個，2-3年內有望有2 個以上心腦血管產品上市。
康復+?？漆t(yī)院+醫(yī)學中心，醫(yī)療服務是未來看點
公司積極布局康復行業(yè)，今年與重慶醫(yī)科大學附屬第二醫(yī)院合作設立的寬仁康復醫(yī)院開業(yè)運營，并在整形美容等多個醫(yī)療服務領域有所布局，并建設籌備綜合性醫(yī)學中心。公司以皮膚病用藥見長，積累了大量的皮膚病醫(yī)療資源和患者群體，在此基礎上公司將通過與大型的皮膚病醫(yī)院進行合作，通過股權合作等形式進行全國性醫(yī)療服務的布局。在實體醫(yī)療服務布局的同時，公司還將建設皮膚病互聯(lián)網醫(yī)療平臺，將醫(yī)生和患者連接起來進行健康咨詢，在線診療和慢性病管理的工作，建立起線上線下的全國性皮膚病診療網絡。醫(yī)療服務將打開公司長期發(fā)展空間。
農化業(yè)務掛新三板，持股比例下降是趨勢。
公司農化業(yè)務的主體北京穎泰嘉和已經掛牌新三板。未來上市公司將逐步降低農化業(yè)務持股比例，強化上市公司醫(yī)療平臺主體地位，估值體系逐步上移。
風險提示：新藥上市速度低于預期。
估值不貴，維持“買入”
預計15-17 年EPS0.40/0.47/0.57 元，對應PE34X/29X/24X，公司制劑主業(yè)快速增長，醫(yī)療服務打開長期空間，估值并不貴，維持“買入”評級。

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