主題：深圳機場(000089)時刻資源逐步釋放，商業(yè)資源靜待開發(fā)

　公司公布 2015 年 10 月運營數(shù)據(jù)。旅客吞吐量 10 月達到 351.35 萬人次，同比增長 7.6%， 2015 年至今累計達到 3,312.63 萬人次，同比增長 11%；貨郵吞吐量 10 月達到 8.64 萬噸，同比增長 0.7%， 2015 年至今累計達到 82.73 萬噸，同比增長 4.8%；航空器起降 10 月達到 2.61 萬架次，同比增長 2.7%， 2015 年至今累計達到 25.47 萬架次，同比增長 8.2%。

　　T3 航站樓產(chǎn)能利用率穩(wěn)定提升， 24 小時通關助推國際業(yè)務。 航空需求角度看今年前三季度航空有效需求得到實質性的釋放， 對機場的航空主業(yè)有正面影響。從航空運力投入看，今年前三季度航空運力增速仍較快，對機場航空地面收入仍是積極的。隨著 T3 航站樓的啟用，在白云機場和香港機場產(chǎn)能利用率相對飽和的基礎上，深圳機場的時刻資源有望得以進一步提升，由此樹立其在珠三角地區(qū)機場的鼎足地位。 此外今年 9 月底，廣東省政府在發(fā)布《關于印發(fā)廣東省加強和改進口岸工作支持外貿(mào)發(fā)展實施方案的通知》中提出明確支持深圳寶安國際機場區(qū)域樞紐機場建設，并且爭取在深圳機場實施部分境外旅客 72 小時過境免簽和 24小時通關。 72 小時過境免簽有助于緩解深圳機場國際業(yè)務的尷尬地位， 提升國際旅客占比。 24 小時通關有助于機場利用夜間小時，突破起降架次的瓶頸。

　　著力打造物流發(fā)展平臺，提升貨運板塊競爭力。 推動實現(xiàn)臺灣全貨機航線順利開航，明確了新增深圳機場為臺灣定期貨運航班通航點；協(xié)助 DHL 開通美國全貨機航班，形成三大國際快遞巨頭齊聚的新格局；與順豐集團達成主業(yè)特許經(jīng)營，其中貨站、安檢特許經(jīng)營在國內(nèi)尚屬首次，成為民航推行特許經(jīng)營的成功案例。

　　大量商業(yè)資源等待開發(fā)，非航收入有望實現(xiàn)爆發(fā)式增長。 目前深圳機場非航收入占比（27.3%）顯著低于上海機場（43.8%）。差別主要體現(xiàn)在上海機場非航收入以商業(yè)租賃為主，而深圳機場以航空物流為主，前者毛利率顯著的高于后者，使得深圳機場盈利能力受到影響。 深圳機場 T3 航站樓建筑面積 45 萬平方米，商業(yè)面積 2.6 萬平米，是原有 AB 航站樓的商業(yè)面積的 2 倍， 隨著 T3 航站投入使用，原有 17 萬平方米的 AB 航站樓暫停使用，目前機場一直有意將 AB 航站樓轉商用。 2014 年 12 月，“深圳國際車窗”中選作為 AB 航站樓商業(yè)開發(fā)的一項方案。隨著 T3 商業(yè)資源不斷開發(fā)和 AB 航站樓轉商用開始貢獻收入，深圳機場的商業(yè)租賃收入將會有很大程度提升，也將對公司的盈利能力起到巨大的推動作用。

　　預計公司近幾年暫無大規(guī)模的資本開支計劃。 依據(jù)深圳機場總體規(guī)劃，公司遠期規(guī)劃建造 T4 航站樓，目前正在前期規(guī)劃中，隨著公司航站區(qū)主體擴建工程完成后， 預計近幾年暫無大規(guī)模的資本開支計劃。

　　盈利預測。 維持 2015-16 年的 EPS 分別為 0.21 元和 0.32 元。新航站樓投產(chǎn)對公司業(yè)績的打壓階段已經(jīng)過去，中長期來看，隨著時刻資源向上空間的打開以及非航空類業(yè)務比重的大幅增加，公司業(yè)績在 2015 年下半年后將具備較大的彈性。維持公司“增持”的評級，目標價 11.2 元，對應 2016 年動態(tài) PE35 倍。

　　風險提示。 需求增速，尤其國際線增長不達預期。

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