主題：深圳機(jī)場(chǎng)(000089)時(shí)刻資源逐步釋放，商業(yè)資源靜待開發(fā)

　公司公布 2015 年 10 月運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)。旅客吞吐量 10 月達(dá)到 351.35 萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng) 7.6%， 2015 年至今累計(jì)達(dá)到 3,312.63 萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng) 11%；貨郵吞吐量 10 月達(dá)到 8.64 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 0.7%， 2015 年至今累計(jì)達(dá)到 82.73 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 4.8%；航空器起降 10 月達(dá)到 2.61 萬(wàn)架次，同比增長(zhǎng) 2.7%， 2015 年至今累計(jì)達(dá)到 25.47 萬(wàn)架次，同比增長(zhǎng) 8.2%。

　　T3 航站樓產(chǎn)能利用率穩(wěn)定提升， 24 小時(shí)通關(guān)助推國(guó)際業(yè)務(wù)。 航空需求角度看今年前三季度航空有效需求得到實(shí)質(zhì)性的釋放， 對(duì)機(jī)場(chǎng)的航空主業(yè)有正面影響。從航空運(yùn)力投入看，今年前三季度航空運(yùn)力增速仍較快，對(duì)機(jī)場(chǎng)航空地面收入仍是積極的。隨著 T3 航站樓的啟用，在白云機(jī)場(chǎng)和香港機(jī)場(chǎng)產(chǎn)能利用率相對(duì)飽和的基礎(chǔ)上，深圳機(jī)場(chǎng)的時(shí)刻資源有望得以進(jìn)一步提升，由此樹立其在珠三角地區(qū)機(jī)場(chǎng)的鼎足地位。 此外今年 9 月底，廣東省政府在發(fā)布《關(guān)于印發(fā)廣東省加強(qiáng)和改進(jìn)口岸工作支持外貿(mào)發(fā)展實(shí)施方案的通知》中提出明確支持深圳寶安國(guó)際機(jī)場(chǎng)區(qū)域樞紐機(jī)場(chǎng)建設(shè)，并且爭(zhēng)取在深圳機(jī)場(chǎng)實(shí)施部分境外旅客 72 小時(shí)過境免簽和 24小時(shí)通關(guān)。 72 小時(shí)過境免簽有助于緩解深圳機(jī)場(chǎng)國(guó)際業(yè)務(wù)的尷尬地位， 提升國(guó)際旅客占比。 24 小時(shí)通關(guān)有助于機(jī)場(chǎng)利用夜間小時(shí)，突破起降架次的瓶頸。

　　著力打造物流發(fā)展平臺(tái)，提升貨運(yùn)板塊競(jìng)爭(zhēng)力。 推動(dòng)實(shí)現(xiàn)臺(tái)灣全貨機(jī)航線順利開航，明確了新增深圳機(jī)場(chǎng)為臺(tái)灣定期貨運(yùn)航班通航點(diǎn)；協(xié)助 DHL 開通美國(guó)全貨機(jī)航班，形成三大國(guó)際快遞巨頭齊聚的新格局；與順豐集團(tuán)達(dá)成主業(yè)特許經(jīng)營(yíng)，其中貨站、安檢特許經(jīng)營(yíng)在國(guó)內(nèi)尚屬首次，成為民航推行特許經(jīng)營(yíng)的成功案例。

　　大量商業(yè)資源等待開發(fā)，非航收入有望實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。 目前深圳機(jī)場(chǎng)非航收入占比（27.3%）顯著低于上海機(jī)場(chǎng)（43.8%）。差別主要體現(xiàn)在上海機(jī)場(chǎng)非航收入以商業(yè)租賃為主，而深圳機(jī)場(chǎng)以航空物流為主，前者毛利率顯著的高于后者，使得深圳機(jī)場(chǎng)盈利能力受到影響。 深圳機(jī)場(chǎng) T3 航站樓建筑面積 45 萬(wàn)平方米，商業(yè)面積 2.6 萬(wàn)平米，是原有 AB 航站樓的商業(yè)面積的 2 倍， 隨著 T3 航站投入使用，原有 17 萬(wàn)平方米的 AB 航站樓暫停使用，目前機(jī)場(chǎng)一直有意將 AB 航站樓轉(zhuǎn)商用。 2014 年 12 月，“深圳國(guó)際車窗”中選作為 AB 航站樓商業(yè)開發(fā)的一項(xiàng)方案。隨著 T3 商業(yè)資源不斷開發(fā)和 AB 航站樓轉(zhuǎn)商用開始貢獻(xiàn)收入，深圳機(jī)場(chǎng)的商業(yè)租賃收入將會(huì)有很大程度提升，也將對(duì)公司的盈利能力起到巨大的推動(dòng)作用。

　　預(yù)計(jì)公司近幾年暫無(wú)大規(guī)模的資本開支計(jì)劃。 依據(jù)深圳機(jī)場(chǎng)總體規(guī)劃，公司遠(yuǎn)期規(guī)劃建造 T4 航站樓，目前正在前期規(guī)劃中，隨著公司航站區(qū)主體擴(kuò)建工程完成后， 預(yù)計(jì)近幾年暫無(wú)大規(guī)模的資本開支計(jì)劃。

　　盈利預(yù)測(cè)。 維持 2015-16 年的 EPS 分別為 0.21 元和 0.32 元。新航站樓投產(chǎn)對(duì)公司業(yè)績(jī)的打壓階段已經(jīng)過去，中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著時(shí)刻資源向上空間的打開以及非航空類業(yè)務(wù)比重的大幅增加，公司業(yè)績(jī)?cè)?2015 年下半年后將具備較大的彈性。維持公司“增持”的評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 11.2 元，對(duì)應(yīng) 2016 年動(dòng)態(tài) PE35 倍。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。 需求增速，尤其國(guó)際線增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期。

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