主題：張裕A:海外并購再獲突破,繼續(xù)強烈推薦

1、情定蜜合花,料將贏得兩大協(xié)同效應。蜜合花位于法國波爾多Yvrac村,其歷史可追溯至15世紀,現(xiàn)有占地55公頃的土地和葡萄園,其中葡萄園40.38公頃,主要種植梅洛和赤霞珠,年產波爾多AOC級別葡萄酒25萬瓶,酒莊釀酒師ThomasDOCHINAM曾在波爾多五大名莊之一的瑪歌酒莊擔任技術經理。通過收購蜜合花,公司將取得兩大協(xié)同效應:(1)將首次獲得具有自主品牌的法國AOC等級以上葡萄酒生產能力,產品具有一定市場優(yōu)勢;(2)有利于以蜜合花為平臺,進一步豐富公司法國葡萄酒產品體系,為未來拓展法國葡萄酒在國內銷售規(guī)模奠定基礎。

2、公司以2.2倍PB收購蜜合花90%股權。蜜合花資產主要由4部分組成:(1)以“蜜合花酒莊”和“苔絲藤酒莊”注冊商標為主體的無形資產;(2)占地55公頃的土地和葡萄園;(3)城堡、釀酒廠、酒窖、維修車間、辦公樓等生產經營設施;(4)存貨等流動資產。截止2014年底,蜜合花總資產為322萬歐元(合人民幣約2,254萬元),負債160萬歐元(合人民幣約1,120萬元),凈資產為162萬歐元(合人民幣約1,134萬元);2014年營業(yè)收入為88萬歐元(合人民幣約616萬元),凈利潤為-4萬歐元(合人民幣約-28萬元),虧損是由于內部銷售價格過低所致。

投資策略

美國作為新世界葡萄酒重要代表,消費量已超越法國問鼎全球第一,中國葡萄酒市場潛力巨大,將復制美國崛起。經過本輪葡萄酒行業(yè)調整,張裕國產酒霸主地位愈加穩(wěn)固,上半年公司收入占全國葡萄酒制造企業(yè)收入的14%,公司利潤總額占全國葡萄酒制造企業(yè)利潤總額的42%。關稅下調刺激進口葡萄酒市場大發(fā)展,張裕將作為市場整合者強勢介入,今年春糖公司五大葡萄酒事業(yè)部首次亮相,9月公司完成西班牙愛歐集團收購,11月與卡思黛樂簽訂蜜合花股權轉讓合同,我們不排除年內其他事業(yè)部還將有新的并購完成,11月25日公司還將在北京召開進口酒經銷商大會,為進口酒業(yè)務拓展鋪設渠道。我們看好張裕中長期發(fā)展,預計2015-2016年實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤分別為11.79億元和15.91億元,對應每股收益分別為1.72元和2.32元,目標價100元。

風險提示

進口酒沖擊超預期


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