主題：美的集團(tuán)：4Q空調(diào)去庫(kù)存力度大 買入評(píng)級(jí)

公司近況11~12月家電零售需求好于預(yù)期，但4Q空調(diào)去庫(kù)存力度大于3Q。


評(píng)論11~12月家電零售需求好于預(yù)期：1）受到各類促銷活動(dòng)的影響，11~12月零售數(shù)據(jù)好于預(yù)期。除了高速增長(zhǎng)的線上渠道外，AVC監(jiān)測(cè)的線下零售網(wǎng)點(diǎn)，冰箱、空調(diào)、洗衣機(jī)零售量分別同比+22%、+15%、+14%。但市場(chǎng)還是持謹(jǐn)慎態(tài)度，并不認(rèn)為是需求反轉(zhuǎn)，而認(rèn)為是促銷帶動(dòng)的。2）受益于人民幣貶值，4Q空調(diào)出口出貨有改善趨勢(shì)，行業(yè)出貨量752萬(wàn)臺(tái)，同比-2%。2015年全年出貨量同比-5%，已經(jīng)連續(xù)2年下滑。


美的大力度清理空調(diào)渠道庫(kù)存：1）產(chǎn)業(yè)在線監(jiān)測(cè)美的4Q空調(diào)內(nèi)銷出貨量大幅下降48%，力度明顯大于3Q。美的空調(diào)渠道清庫(kù)存自3Q開始，4Q執(zhí)行力度加強(qiáng)。此外公司在推行經(jīng)銷商中心倉(cāng)模式，也導(dǎo)致渠道對(duì)庫(kù)存的需求降低。2）1H2016繼續(xù)存在去庫(kù)存壓力，但下滑幅度會(huì)縮窄。預(yù)計(jì)經(jīng)歷零售旺季夏季之后，渠道庫(kù)存有望達(dá)到健康的水平。3）其他家電業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)抵消部分空調(diào)業(yè)務(wù)下滑影響。其他業(yè)務(wù)保持1Q~3Q的增長(zhǎng)趨勢(shì)，其中洗衣機(jī)、冰箱、廚衛(wèi)電器市場(chǎng)份額提升明顯，小家電業(yè)務(wù)受益于市場(chǎng)整體穩(wěn)健的增長(zhǎng)。


收購(gòu)GE家電業(yè)務(wù)失敗，市場(chǎng)預(yù)期落空導(dǎo)致股價(jià)調(diào)整已經(jīng)結(jié)束：1）收購(gòu)失敗對(duì)基本面影響不大。美的為GE的代工規(guī)模~10億元，比例不高。美的在歐美市場(chǎng)業(yè)務(wù)集中在OEM和ODM，還沒(méi)有自主品牌銷售。2）由于市場(chǎng)前期預(yù)期美的收購(gòu)GE家電業(yè)務(wù)，收購(gòu)失敗導(dǎo)致預(yù)期落空，因此引起股價(jià)回調(diào)。


市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)空調(diào)大力去庫(kù)存有預(yù)期。美的低估值、高分紅，以及深港通開通預(yù)期的背景下，依然有投資價(jià)值。


估值建議下調(diào)2015/2016年收入2%、4%，凈利潤(rùn)1%、1%，對(duì)應(yīng)EPS為2.95元、3.40元。維持“確信買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)隨EPS下調(diào)1%至40.82元，對(duì)應(yīng)13.8x2015eP/E。


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