主題：美的集團(tuán)：4Q空調(diào)去庫存力度大 買入評級

公司近況11~12月家電零售需求好于預(yù)期，但4Q空調(diào)去庫存力度大于3Q。


評論11~12月家電零售需求好于預(yù)期：1）受到各類促銷活動的影響，11~12月零售數(shù)據(jù)好于預(yù)期。除了高速增長的線上渠道外，AVC監(jiān)測的線下零售網(wǎng)點，冰箱、空調(diào)、洗衣機零售量分別同比+22%、+15%、+14%。但市場還是持謹(jǐn)慎態(tài)度，并不認(rèn)為是需求反轉(zhuǎn)，而認(rèn)為是促銷帶動的。2）受益于人民幣貶值，4Q空調(diào)出口出貨有改善趨勢，行業(yè)出貨量752萬臺，同比-2%。2015年全年出貨量同比-5%，已經(jīng)連續(xù)2年下滑。


美的大力度清理空調(diào)渠道庫存：1）產(chǎn)業(yè)在線監(jiān)測美的4Q空調(diào)內(nèi)銷出貨量大幅下降48%，力度明顯大于3Q。美的空調(diào)渠道清庫存自3Q開始，4Q執(zhí)行力度加強。此外公司在推行經(jīng)銷商中心倉模式，也導(dǎo)致渠道對庫存的需求降低。2）1H2016繼續(xù)存在去庫存壓力，但下滑幅度會縮窄。預(yù)計經(jīng)歷零售旺季夏季之后，渠道庫存有望達(dá)到健康的水平。3）其他家電業(yè)務(wù)的增長抵消部分空調(diào)業(yè)務(wù)下滑影響。其他業(yè)務(wù)保持1Q~3Q的增長趨勢，其中洗衣機、冰箱、廚衛(wèi)電器市場份額提升明顯，小家電業(yè)務(wù)受益于市場整體穩(wěn)健的增長。


收購GE家電業(yè)務(wù)失敗，市場預(yù)期落空導(dǎo)致股價調(diào)整已經(jīng)結(jié)束：1）收購失敗對基本面影響不大。美的為GE的代工規(guī)模~10億元，比例不高。美的在歐美市場業(yè)務(wù)集中在OEM和ODM，還沒有自主品牌銷售。2）由于市場前期預(yù)期美的收購GE家電業(yè)務(wù)，收購失敗導(dǎo)致預(yù)期落空，因此引起股價回調(diào)。


市場已經(jīng)對空調(diào)大力去庫存有預(yù)期。美的低估值、高分紅，以及深港通開通預(yù)期的背景下，依然有投資價值。


估值建議下調(diào)2015/2016年收入2%、4%，凈利潤1%、1%，對應(yīng)EPS為2.95元、3.40元。維持“確信買入”評級，目標(biāo)價隨EPS下調(diào)1%至40.82元，對應(yīng)13.8x2015eP/E。


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