主題：張?jiān) ：進(jìn)口酒業(yè)務(wù)加速 目標(biāo)價(jià)51元

張?jiān)：進(jìn)口酒業(yè)務(wù)加速，期待后續(xù)完善管理層激勵(lì)

　　本次評(píng)級(jí)：增持

　　上次評(píng)級(jí)：增持

　　目標(biāo)價(jià)：51.00 元

　　上次目標(biāo)價(jià)：51.00 元

　　現(xiàn)價(jià)：38.10 元

　　總市值：26116 百萬(wàn)

　　投資建議：維持增持。預(yù)計(jì) 2015Q4 經(jīng)營(yíng)平淡，下調(diào) 2015 年 EPS 至 1.51 元(此前為 1.57 元)，維持 2016 年 EPS 為 1.74 元，參考可比公司給予 2016 年 PE 29 倍，維持目標(biāo)價(jià) 51 元，維持增持。

　　預(yù)計(jì)公司將通過調(diào)整考核與資源投放比例、嚴(yán)控竄貨等提升渠道信心、加強(qiáng)國(guó)產(chǎn)酒營(yíng)銷。據(jù)渠道調(diào)研，2015Q4 葡萄酒市場(chǎng)整體平淡，預(yù)計(jì)乃受經(jīng)濟(jì)不景氣影響。預(yù)計(jì) 2016 年公司將繼續(xù)精細(xì)化葡萄酒營(yíng)銷、推進(jìn)白蘭地全國(guó)覆蓋，成效值得期待：1)公司加大重點(diǎn)產(chǎn)品獎(jiǎng)勵(lì)、減少動(dòng)銷稍弱產(chǎn)品的懲罰力度，提升渠道信心；2)培養(yǎng)骨干經(jīng)銷商，并推出網(wǎng)絡(luò)竄貨管理平臺(tái)，嚴(yán)厲打擊竄貨；4)加大白蘭地資源投放(如上調(diào)白蘭地考核比重、投放廣告等)，逐步全國(guó)化推廣。

　　自有進(jìn)口酒訂單需求良好，海外布局有望繼續(xù)加速。據(jù)渠道調(diào)研，2015 年末新推進(jìn)口單品蜜合花及愛歐終端價(jià)位分別在 150-300 元、100 元以下；12 月愛歐訂貨額達(dá)2-3 千萬(wàn)元，約占 2014 年愛歐總收入 10%左右。另?yè)?jù)酒業(yè)并購(gòu)圈報(bào)道，公司未來有望在澳洲、智利、法國(guó)再收購(gòu)酒莊，后續(xù)海外布局有望加速。我們認(rèn)為在當(dāng)前消費(fèi)者品鑒能力不足、進(jìn)口酒格局未穩(wěn)的背景下，公司有望通過大單品模式、借力渠道與品牌運(yùn)作優(yōu)勢(shì)，快速搶占進(jìn)口酒市場(chǎng)份額。

　　期待公司繼續(xù)完善管理層激勵(lì)。公司于 2005 年即完成 MBO，至今管理層通過張?jiān)＜瘓F(tuán)間接持有公司 22.68%股份，為公司實(shí)際控制人；但此后入職的中層尚未納入激勵(lì)范圍，期待公司能順應(yīng)國(guó)企改革大勢(shì)推行新一輪激勵(lì)計(jì)劃，進(jìn)一步激發(fā)經(jīng)營(yíng)活力。

　　核心風(fēng)險(xiǎn)：進(jìn)口酒及白蘭地業(yè)務(wù)推廣不達(dá)預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇。


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