主題：中青旅:山水新三板掛牌獲批,加速對(duì)接資本市場(chǎng)

研報(bào)安信證券2016-01-20 11:20
子公司山水酒店掛牌獲批。1月18日,公司公告,子公司深圳中青旅山水酒店股份有限公司接到全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)通知,同意深圳中青旅山水酒店股份有限公司股票在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌,轉(zhuǎn)讓方式為協(xié)議轉(zhuǎn)讓。山水酒店注冊(cè)資本1億元,其中公司出資額5100萬(wàn)元,占總股本的51%;蔡海洋出資4900萬(wàn),占總股本的49%。

定位中端商務(wù)及精品酒店,同行業(yè)中表現(xiàn)突出。中青旅山水由蔡海洋于2002年創(chuàng)立,基于中檔酒店定位,突出“小而精”、“人性化”的服務(wù)特色,圍繞“山水”核心品牌先后創(chuàng)建了中檔商務(wù)酒店品牌“山水時(shí)尚”和中檔精品酒店品牌“山水S”,近年來(lái)營(yíng)收呈逐年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2014年,山水入選中國(guó)飯店協(xié)會(huì)和上海盈蝶酒店咨詢共同評(píng)選的中國(guó)連鎖酒店中端品牌規(guī)模10強(qiáng),“山水時(shí)尚”在中檔品牌酒店中名列第4。公司財(cái)報(bào)披露,截至2014年末,中青旅山水的總資產(chǎn)為4.36億元,凈資產(chǎn)為2.06億元;14年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.57億元,同比增長(zhǎng)18.17%;凈利潤(rùn)2145.47萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)5.87%。公司多年以來(lái)秉承“加盟、并購(gòu)、合作”的發(fā)展方式在全國(guó)范圍內(nèi)持續(xù)性的進(jìn)行連鎖擴(kuò)張,2015年上半年山水分店數(shù)量拓展為51家,折合房間數(shù)超5500間。受經(jīng)濟(jì)大環(huán)境以及國(guó)家政策的客觀影響,近年來(lái)酒店市場(chǎng)整體表現(xiàn)低迷,三星級(jí)酒店平均出租率持續(xù)下降。山水酒店雖難逃行業(yè)整體出租率下滑趨勢(shì),但依然在維持平均出租率55%(高于行業(yè)平均值53%)基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)毛利率的增長(zhǎng),2014年山水酒店業(yè)務(wù)毛利率達(dá)85.73%,同比上升5.04個(gè)百分點(diǎn)。

新三板掛牌后公司將有望通過(guò)進(jìn)一步資本運(yùn)作實(shí)現(xiàn)規(guī)?；瘮U(kuò)張,或?qū)⒉扇〔①?gòu)方式繼續(xù)補(bǔ)充山水的酒店數(shù)量,同時(shí)尋求對(duì)酒店管理上提供支持的相關(guān)標(biāo)的。

首次覆蓋,給予“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)。公司是業(yè)內(nèi)具備規(guī)?；推放菩б娴木C合運(yùn)營(yíng)商,在主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的前提下積極整合旅游各產(chǎn)業(yè)鏈資源。2016年隨著烏村投入運(yùn)營(yíng)以及迪士尼提前開(kāi)業(yè)帶來(lái)的溢出效應(yīng)將令公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)較大彈性。

繼山水酒店成功掛牌后,公司會(huì)展業(yè)務(wù)掛牌事項(xiàng)有望加速落地。我們預(yù)測(cè)公司15-17年EPS分別為0.44元、0.63元、0.70元,對(duì)應(yīng)PE分別為48倍、33倍、30倍,首次覆蓋,給予“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:整體消費(fèi)環(huán)境低迷



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