主題：魯泰A:業(yè)績未見好轉,受益于人民幣貶值

收入略降,毛利率降、費用率升導致凈利降27.76%

15年1-6月公司實現(xiàn)營業(yè)收入29.42億元,同比降5.54%,歸母凈利潤3.45億元,同比降27.76%,EPS0.36元。凈利潤下降幅度大于收入,主要受到毛利率下降3.86PCT、費用率上升影響?？鄯莾衾冉?5.17%,降幅高于凈利,主要由于投資收益增加758.16萬元。15Q1收入和凈利分別降低6.32%和28.57%,單季度收入降幅收窄,凈利降幅逐季擴大。15Q2收入和凈利分別降4.79%和27.09%,未見好轉。收入拆分:分產(chǎn)品看,面料收入上升1.51%,襯衣、棉花、電和氣收入分別下降6.87%、81.05%、28.41%;分地區(qū)看,除了東南亞收入上升12.17%,其他地區(qū)收入均下降,香港、日韓、歐美、內銷收入分別下降26.34%、7.35%、13.31%、6.22%。

毛利率Q2同比下降、環(huán)比上升,預計Q3環(huán)比持平

魯泰用棉以長絨棉為主,13年最高漲至3.5萬元/噸,此后一路下跌至14年10月的2.7萬元,15Q2價格從27,850/噸上漲至28,200/噸,之后呈現(xiàn)回落態(tài)勢,目前價格2.74萬元,同比降4.86%。

公司14Q1-15Q2毛利率分別為30.53%(+3.5PCT)、32.14%(+1.9PCT)、30.37%(-0.3PCT)、32.3%(-2.26PCT)、26.91%(-3.63PCT)、28.05%(環(huán)比+1.14PCT、同比-4.09PCT)。受棉價下跌影響,14Q3之后毛利率同比出現(xiàn)下跌趨勢,15Q2同時受到訂單價格下降及人工成本上升(工資及保險調整,上半年人工成本同比增15%)影響,同比降幅加大,其中色織布毛利率同比降5個多點,襯衣降4個多點。

環(huán)比來看,Q1長絨棉價格開始企穩(wěn),15Q2的訂單在Q1承接,Q2訂單價格色織布持平、襯衣增長,導致毛利率色織布環(huán)比持平、襯衣環(huán)比增6PCT。襯衣毛利率的提升拉動了Q2整體毛利率環(huán)比提升。

展望Q3,雖然國內長絨棉價格Q2出現(xiàn)上漲,但國際棉價持平,導致國外訂單價格變化不大,預計Q3毛利率將環(huán)比持平。

海外擴產(chǎn)逐步推進,受益于人民幣貶值

公司自2013年底開始陸續(xù)在海外投資設廠,先后在柬埔寨投資年加工襯衫600萬件、在緬甸投資年加工襯衫300萬件、在越南投資建設6萬錠紡紗及年產(chǎn)3000萬米色織面料生產(chǎn)線項目。目前越南項目進入基礎建設過程,預計總體產(chǎn)能15年新增不多,16、17年產(chǎn)能投放增多。

公司上半年出口占比70%,將受益于人民幣貶值,15年將集中體現(xiàn)四季度。綜合考慮進口原料影響、外幣負債及遠期售匯,測算下來,人民幣貶值有望增加15年利潤3000多萬。

擬10億回購部分A、B股,下半年業(yè)績仍存壓力

公司15.8.26日公告,解散連年虧損的全資子公司魯豐陽光服飾(15上半年收入399萬,凈利-74萬),現(xiàn)有的15家店鋪進入北京思創(chuàng);14年5月,公司公告對外投資北京魯泰優(yōu)纖電商公司,出資900萬元占比90%,15年計劃銷售1萬件。15年上半年魯泰優(yōu)纖的“UTAILOR君奕”高端定制平臺上線,完成從線下量體裁衣到線上一鍵定制的無縫銜接。

2015年7月,公司公告,8月股東大會后12個月內擬以自有資金不超過10億、通過深交所以集中競價交易方式、回購部分A、B股,回購價格分別不高于15元/股、11.8港元/股,回購后予以注銷。如10億全部用于回購A股,可回購6667萬股,占總股本6.98%;全部用于回購B股,可回購10742萬股,占總股本11.24%?；刭徆煞萦欣诖蠊蓶|增強控制權,同時大股東及董監(jiān)高承諾六個月內不減持,部分董事、高管承諾增持。我們分析:(1)預計下半年將延續(xù)上半年趨勢,目前尚未看到明顯好轉跡象;(2)15年全年新增產(chǎn)能不多,主要來自柬埔寨一期襯衫產(chǎn)能105萬件,從而量增方面貢獻不大;16、17年產(chǎn)能投放逐步增多;(2)海外設廠將帶來管理費用率上升;(3)人民幣貶值對公司構成利好。暫不考慮回購對股本的影響,下調15-17年EPS至0.85、0.98、1.13元,15年PE14倍,維持“買入”評級。

風險提示:海外需求再度走弱;海外產(chǎn)能投放進度晚于預期。


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